【行业研究报告】金牌厨柜-2022年报及2023一季报点评：2022年业绩短期承压，2023Q1复苏拐点已现

事件：
金牌厨柜发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收
入35.53亿元/同比+3.06%，归母净利润2.77亿元/同比-18.03%，扣非
归母净利润1.91亿元/同比-27.23%；其中2022Q4实现营业收入10.65
亿元/同比-13.33%，归母净利润1.12亿元/同比-37.46%，扣非归母净利
润0.95亿元/同比-39.64%。
2023Q1，公司实现营业收入5.75亿元/同比+1.08%；归母净利润3275.46
万元/同比+8.18%；扣非归母净利润1302.81万元/同比-2.86%。
投资要点：
◼木门表现强势，衣柜稳健增长，厨柜略有承压。公司营业收入增长，
主要是衣柜、木门品类销量增长驱动，2022年，厨柜/衣柜/木门营
业收入为23.63/9.61/1.49亿元，同比-4.71%/+20.09%/+77.27%；
2023Q1，厨柜/衣柜/木门营业收入分别为3.62/1.59/0.30亿元，同
比-5.25%/+4.58%/+79.35%。
◼大宗、境外渠道收入稳定增长，直营渠道收入同比下降，经销渠道
2023Q1同比转正。2022年，公司经销/直营/大宗/境外渠道营业收
2023Q1同比转正。2022年，公司经销/直营/大宗/境外渠道营业收
入分别为18.34/1.27/12.80/2.34亿元，同比变动分别为
-2.37%/-34.09%/+11.78%/+43.16%；2023Q1，经销/直营/大宗/境
外渠道的营业收入分别为3.02/0.13/1.88/0.48亿元，同比分别
+0.28%/-52.55%/+5.30%/+12.00%，部分直营店转成经销导致直营
收入下滑较大。
◼工程业务收入同比增加，新拓业务培育期刚性成本较大，毛利率有
所下降。工程衣柜、工程木门业务发展迅速，销售额实现12.80亿
元，同比增长11.78%。由于海外、木门、卫阳、宅配等新拓业务尚
处培育期，前期费用投入较大，营销渠道端新设的平台分公司和办
事处人员增加较多，刚性成本支出较大，2022年公司毛利率为
29.46%/同比-1.02pct，其中2022Q4毛利率31.74%/同比-1.08pct。
2023Q1公司毛利率29.11%/同比-0.81pct。
◼新拓业务及渠道下沉费用投入较大，期间费用率微增。2022年公司
期间费用率22.25%/同比+0.87pct，其中销售/管理/财务/研发费用率
分别为12.14%/4.70%/-0.22%/5.63%，分别+0.38/+0.05/-0.06/+0.50
-0.1345
0.0396
0.2137
0.3878
0.5619