【行业研究报告】-策略周报：不同经济复苏前景的投资选择

策略周报不同经济复苏前景的投资选择今年A股市场呈现区间震荡的特征，在市场底部不宜过度悲观。我们反复坚守的科技和高端制造是今年市场可能性较大的主线。不同经济复苏前景的投资选择。当前投资者对下半年的经济复苏产生分歧，进而对本轮调整后反攻主线存在差异。一种认为全球经济处于衰退阶段，主动去库存导致我国外需难以趋势好转，另外一种观点对经济复苏相对乐观，国内处于被动去库扩张前期阶段，经济复苏领先海外，考虑流动性对物价的领先性，下半年通胀企稳，经济大概率进入第二库存周期上行阶段。第一种观点更多体现了对经济通缩的担忧，按照产能过剩的逻辑配置，选择对流动性敏感的资产，第二种观点更多体现对经济复苏的预判，顺周期高成长是配置的方向。从我们的框架出发第二种情景概率大些，也可以部分兼容第一种配置方向，即便是低概率的通缩情景，内外宽松的流动性也会带来高成长空间，商业模式不可替代软件和应用（计算机与传媒）方向的上行，且一旦业绩向成长方向移动，实现高概率，股价会更超前反映这种成长预期，如我们认为更大概率下半年经济复苏也更多是高成长方向顺周期板块的结构表现，TMT中的硬件（通信与电子）将更具弹性，同时人工智能和虚拟现实新产品带来爆款硬件虽然存在不确定性，但不能忽视广泛的应用场景迭代和高成长市场前景，一旦形成软硬件螺旋上行将提升本轮科技行情的基本面逻辑，长市场前景，一旦形成软硬件螺旋上行将提升本轮科技行情的基本面逻辑，延展TMT行情的时间和空间。4月需求阶段性走弱，政策预期有所升温。本周4月经济数据落地，正如此前社融及通胀数据所反映的一样，4月国内产需求全面低于预期。一季度疫后脉冲式经济修复后短期内生增长动能接力不足。市场对于通缩担忧增加，对稳增长政策加码预期升温。本周人民币汇率也出现了加速贬值，离岸及中间价先后破7，引发市场关注。人民币汇率破7的背后，国内需求的阶段性走弱是主要诱因，美国近期基本面数据展现出的阶段性的强韧性也使得美元短期走强，成为人民币汇率破7的催化剂。我们认为，短期来看，中美实际利差的走扩确实给人民币带来一定的贬值压力，但这些短期波动因素并不会成为下半年的主要趋势。当前美元走弱的逻辑尚未被市场充分计价。下半年起，海外衰退压力增加，弱美元周期将会开启，国内需求弱复苏背景下，人民币资产有望迎来重估。本轮海外科技映射的异同。本轮AI科技映射相关产业链建设已经告别中美分工体系下的利润分配逻辑，不同于苹果产业链和特斯拉产业链的制造业属性，软件及生产效率领域的创新，难以形成明确的利润分配格局，叠加中美转向全方位科技竞争，本轮中美AI行情的结构性优势更多取决于中美相关产业链在各自细分优势领域的竞争力强弱，这或使得本轮AI竞争的终局更类似于移动互联网时代竞争，中美或各自诞生不同AI细分领域龙头公司，而非中国公司成为美国AI产业链附属公司。海外映射与一级市场映射对于科技股方向有指示作用，特斯拉人型机器人开发加速，一级市场智能机器人融资领先，关注海外与一级市场双重映射的“AI+制造”，特别是人型机器人等“具身智能”投资机会。苹果MR产品即将推出，关注A股相关供应商公司。苹果增强现实MR设备将在6月正式推出，软硬件方面均有重大创新，有望引领虚拟/增强现实行业未来发展方向。投资上关注潜在供应商卡位优势。目前已有长盈精密、歌尔股份、立讯精密、苏大维格、美迪凯、杰普特、华兴源创等多家A股公司或成为苹果MR产品潜在供应商。看好苹果公司在硬件配置、用户交互、内容生态、多终端联动上的行业领先性，MR产品发布有望引领虚拟现实体验再上新台阶，同时拉动消费电子产业创新。投资上重点关注苹果MR产品推出对于虚拟现实及消费电子产业链的拉动，看好现有供应商卡位优势，订单量有望随着MR产品的成长放量迎来爆发。风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。