【行业研究报告】化石能源-煤炭开采行业周报：焦煤率先止跌反弹，动煤延续弱势震荡

认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入
希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。
焦炭：八轮提降落地后焦企订单、价格探涨。本周，随着八轮提降落地，焦企需求边际好转，价格预期
焦炭：八轮提降落地后焦企订单、价格探涨。本周，随着八轮提降落地，焦企需求边际好转，价格预期
暂稳，焦企开工率也随采购情绪恢复有所小幅回升。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若
成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，
后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。
投资策略。本周煤价延续弱势运行，截至5月19日，北港动煤报收980元/吨，周环比持平；CCI柳
林低硫主焦1650元/吨，较年初高地已累计下跌930元/吨。但我们认为此刻的煤炭板块具备极高的
胜率：一方面，我们始终认为即使在后续需求恢复不及预期的背景下，动力价格亦难以有效跌破900元
/吨（进口+疆煤支撑），焦煤价格也跌至相对底部区域，进一步向下空间有限（对长协影响更小）。若
“迎峰度夏”期间再现极端天气，煤价有望开启上行通道；一方面，当前煤炭板块经过本轮调整后，估
值水平普遍回落至4倍左右，且近期公布的年报显示，煤企纷纷大手笔现金分红，部分公司股息率可达
14%+，性价比凸显。究其本质，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前
景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意
愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下
不断提高分红比例，煤炭板块估值亟待系统性提升。
我们认为当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴
随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎
来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中