【行业研究报告】有色金属-有色金属行业2022年报&2023年一季报业绩回顾：业绩加速探底，景气反转曙光初显

有色金属行业上市公司2022年营收同增13.74%，归母净利润同增54.96%；
2023Q1营收同增4.65%，归母净利润同减14.84%。2023Q1虽然国内经济
复苏叠加美联储加息放缓使有色金属价格企稳、行业盈利能力回升，A股
复苏叠加美联储加息放缓使有色金属价格企稳、行业盈利能力回升，A股
有色金属行业上市公司整体业绩环比改善。但由于2022Q1的高基数，2023
年一季度有色金属行业整体业绩进入负增长区间，业绩增速转正或仍需等
至2023年下半年。
在持续的下行后，有色金属行业整体ROE在2023Q1环比反弹。2023Q1有
色金属行业整体ROE从2022Q4的2.57%上升到2023Q1的2.59%，环比
上升近0.03个百分点。从杜邦分析的结果来看，2023Q1有色金属行业销
售利润率从4.08%提高到4.31%，影响ROE为0.14个百分点，是ROE提
升的最核心因素。而有色金属行业整体资产周转率从2022年四季度的0.30
下降到2023年一季度的0.29，拖累ROE下降0.09%。此外，有色金属行
业整体权益乘数从2022Q4的2.09下降至2023Q1的2.08，令ROE水平下
降0.02个百分点。
投资策略：尽管有色金属行业2023Q1业绩增速回落，同比进入负增长区
间，但在国内经济逐步复苏与海外美联储加息节奏放缓的情况下，行业景
气度仍出现了边际改善的迹象，行业正处于业绩探底，走向逐步反转的过
程中。在进入二季度后市场进入主线决断以及更关注行业景气投资，有色
金属子行业中高景气持续与景气反转板块有望迎来较好的投资机会。美联
储5月议息会议加息25个基点后在会议声明利率指引中明确暗示本次加
息或是本轮加息周期的最后一次，大概率将在二季度停止加息。而美国通
胀连续10个月下降，叠加2023Q2或将是美国CPI同比增速下降最快的季
度，也将强化市场对降息终止的预期。此外，4月底美国第一共和银行倒
闭再次表明美国银行业危机以及银行业对美国经济衰退的潜在风险仍在
持续，使市场美联储下半年开启降息的预期升温。在Q2加息停止确定，
降息预期边际升温的情况下，黄金价格有望较一季度进一步上涨，黄金行
业延续高景气，黄金板块龙头个股业绩在一季度稍有展现，在二季度有望
更全面、更有力的释放，建议关注山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、
银泰黄金（000975）、湖南黄金（002155）、紫金矿业（601899）。进入二
季度中下旬，在去库存后锂电产业链景气有所恢复，开工显著回升。预计
中游电池与材料企业5月排产环比提升10%-20%，6月排产有望进一步走
高。低库存下材料企业对上游碳酸锂原材料的补库需求将逐步启动。在下
游回暖的预期下锂价触底回升、大幅反弹，国内电池级碳酸锂价格在经历
一季度的大幅下跌后，从4月底部的18万元/吨上涨至5月中旬30万元/
吨，锂行业景气反转。碳酸锂价格的企稳，也有助于市场对于锂行业企业
业绩预期的稳定。目前锂矿板块上市公司均处于较低水平，在二季度锂价
反弹、行业景气反转下，锂矿企业有望迎来估值修复，建议关注天齐锂业
（002466）、中矿资源（002738）、永兴材料（002756）、赣锋锂业（002460）、
西藏矿业（000762）。
风险提示：1）国内经济复苏低于预期，有色金属行业下游需求减弱；2）
美联储加息超出预期；3）有色金属价格大幅下跌。
华立