【行业研究报告】天味食品-4月收入提速，复调景气延续

天味食品（603317.SH）
4月收入提速，复调景气延续
事件：天味食品披露2023年1-4月主要经营数据公告，公司实现营收9.5
事件：天味食品披露2023年1-4月主要经营数据公告，公司实现营收9.5
亿元，同比+23.1%，归母净利润1.7亿元，同比+23.1%；我们测算2023
年4月实现营收1.8亿元，同比+29.1%，归母净利润0.4亿元，同比+9.6%。
受益C端放量，4月经营有所提速。受益于季节性产品小龙虾调料铺货、C
端产品销售上量，2023年4月收入相较2023Q1明显提速，表观来看2023
年4月归母净利润同比增速相较2023Q1有所回落，主要系2022年同期费
用投放低基数，2022Q2公司销售费用率同比-10.7pct，而2023年以来广告
费用投放恢复常态；2023年4月归母净利率21.2%，同比-3.8pct，但相较
2023Q1+4.3pct，主要系高毛利率小龙虾调料产品占比提升、成本下行。
小龙虾料及新品有望推动2023Q2良性增长。1）收入端：根据渠道反馈，
目前好人家渠道库存水平良性，2023年以来随着费用投放向终端倾斜、渠
道下沉，终端周转、消费者首购率有所提升，预计2023Q2在大单品小龙虾
调料以及烧烤料、烤鱼料、卤料等新品放量推动下，有望延续良性增长，同
时随着餐饮修复延续、渠道下沉，公司定制餐调以及小B渠道亦有望加速上
量；2）盈利端：受益于油脂成本下行、促销搭赠减少、产品结构优化，预
计公司毛利率有望延续修复，考虑到2022Q2公司销售费用基数较低，而
2023年投放力度恢复常态，预计2023Q2净利率相对平稳。
复调景气延续，公司份额有望持续提升。当前火锅底料、川调行业仍处成长
期，品类升级、消费场景持续打开有望推动行业扩容，中期来看行业有望延
续双位数增速，公司经过前期调整，2022年以来渠道精细化管理能力明显
提升，随着行业出清，有望凭借品牌及渠道力持续进行全国化拓展，我们看
好未来份额提升趋势。
投资建议：考虑到公司经营符合预期，我们维持此前盈利预测，预计
2023-2025年营业收入33.9/40.8/48.8亿元，同比
+25.9%/+20.4%/+19.6%，归母净利润4.6/5.9/7.1亿元，同比
+33.9%/+29.0%/+20.0%，对应PE37/29/24倍，剔除股权激励费后归母
风险提示：行业竞争加剧、市场推广不及预期、成本超预期上行。
财务指标
2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）