【行业研究报告】-2023年4月财政数据点评:财政的“疲惫感”

类型: 中国数据点评

机构: 民生证券

发表时间: 2023-05-19 00:00:00

更新时间: 2023-05-22 10:15:55

2023年4月财政数据点评
财政的“疲惫感”
财政的“疲惫感”
2023年05月19日
今年4月财政收支同比均较3月大幅上行(广义收入:0.2%→54.0%;广义支出:-1.4%
→5.5%),直觉上似乎是财政收入企稳,扩张力度持续。
剔除掉基数之后,4月财政收支平衡趋于紧张而非趋于宽松。年内仅依靠预算内财政难以
维持正常基建放量,预计年内或启动预算外工具支撑财政运行。
➢财政“疲惫感”表现一,4月税收和土地出让金均走弱,印证4月经济活跃度下行。
4月公共财政收入同比达70%,剔除去年留抵退税影响,同比便仅达4.8%,较3月同比
走弱(5.5%),反映当前经济活动不强。
4月政府性基金收入同比转正达1.4%,但收入进度(当月收入/年初全年预算)仍为201
次低值,印证土地市场疲软。这与4月地产销售量价走弱,房企拿地意愿偏低相吻合。
总之,4月广义财政收入节奏为8.3%,低于2015-2020年均值(9%),充分印证4月
经济动能环比走弱,地产链条热度降温。
➢财政“疲惫感”表现二,1-4月政府支出节奏较快,但更多资金用于民生而非基建。
今年前四个月财政前置发力明显。
1-4月广义财政支出进度达到29.1%,达2015年以来次高值,4月在收入承压情况下,
广义支出节奏仍然表现出较强韧性。
财政支出加快,这是典型的逆周期调解力度加大信号。然而今年1-4月财政力度加码,更
多财政资金用向民生,投向基建这一传统逆周期用途反而减少。
1-4月民生领域支出贡献了52%的财政支出增速,旨在稳定就业、回补疫情期间减少的教
育支出。而传统逆周期手段——基建,今年1-4月财政投向基建资金非常少,4月基建支
出占公共财政支出比重仅达19%,为近十年以来最低值。
细拆专项债资金用途,我们发现1-3月专项债投向基建项目比重从67%下行至55%,3
月政府将更多专项债资金投向社会事业项目(学校、医院等)、补充中小银行资本金。
➢财政“疲惫感”的含义,二季度或有预算外融资工具,关注这一或有政策进展。
年初财政部公布预算报表,显示今年更多财政资金用向民生领域,基建并非今年预算内支
出重点。为维持正常的基建节奏,或需要启动预算外资金来支撑满足资金需求。
预算内对基建投入持续走弱,一季度又恰好用完上年专项债剩余金额,此外上年结转政策
性金融工具资金也在一季度基本市场完毕,4月基建到位资金不足,投资表现相应走弱。
进入五月,财政收入疲软意味着后续预算内资金加码基建概率不大。我们并不认为今年基
建投资强度高于去年,但为维持一个正常基建节奏,例如全年基建增速在5%左右,二季
度或启用预算外融资工具,例如政策性金融工具、结构性货币工具等。对此我们保持关注。
风险提示:地产政策变化超预期,疫情发展超预期,地缘政治风险超预期。
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