【行业研究报告】开立医疗-Q1表现亮眼，新品迭代与产品高端化助力业绩增长

事件
4月27日，公司发布2023年一季度报告，第一季度实现营业收入4.73亿
元，同比增长27.63%，归母净利润1.38亿元，同比增长171.11%，扣非归
母净利润1.26亿元，同比增长157.67%。
点评
医院端采购需求回暖，高端产品放量带动业绩提升
2023年一季度，公司净利润同比大幅增长171.11%，主要原因为1）国内
2023年一季度，公司净利润同比大幅增长171.11%，主要原因为1）国内
外医院门诊恢复正常，医疗终端对设备的采购热度有所提升。2）Q1公司
高端产品收入占比提升，内镜HD-550系列产品快速放量，带动Q1整体
毛利率提升；3）规模效应初显现，超声业务稳定增长，内镜业务快速增长。
公司超声产品在国内技术水平较为领先，覆盖高中低端市场；软镜产品在
国内三级医院的认可度提高，消化内镜在国内各等级医院的装机情况相比
2022年同期均有大幅增长，医院端的采购需求快速回暖。
加大渠道开发力度，积极突破发达国家高等级医院客户
一季度公司销售费用率为22.34%，同比提升2.55个百分点，主要系2022
年业绩较好，2023年Q1支付的销售人员年终奖同比增加，另外随着管控
放开，一季度人员差旅费、展位费等费用有所增加；管理费用率为5.32%，
同比小幅提升0.6个百分点；研发费用率为16.91%，同比降低了3.51个百
分点，主要系于一季度包括春节假期，各项研发项目尚未全面启动所致。
公司持续进行国际市场本地化建设，重视发达国家高等级医院客户的突破，
积极开发核心渠道商，2022年以来新增数家开立医疗国际核心渠道商。在
美国市场实现质的突破，新增院内医院客户30余家。
多领域完成新品迭代，硬镜-超声联合解决方案助力硬镜发展
超声领域，公司S90Exp系列彩色多普勒超声诊断系统于2022年12月完
成欧盟MDRCE认证，于2023年2月10日获得美国FDA批准，代表公司
超声产品正式从高端进军超高端领域；血管内超声产品预计在2023年开始
产生少量订单，我们预计该产品销售前景较好。公司软镜种类也不断丰富，
呼吸科高清电子支气管镜使用性能已与进口产品相当。硬镜领域，公司胸
腹腔内窥镜4KIR.305.103等产品已于2022年12月获欧盟CE认证，2023
年有望推出下一代硬镜产品，硬镜-超声联合解决方案将成为公司在硬镜领
域的竞争优势。我们预计短期内硬镜业务会有较好发展。
盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.99/27.86/34.21
风险提示：产品研发不及预期；营销团队稳定性风险；新产品获批及市场
推广进度不及预期。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)1,444.601,762.652,199.432,785.803,421.26
增长率(%)24.2022.0224.7826.6622.81
EBITDA(百万元)649.97723.30766.01833.881,006.61
归属母公司净利润(百万元)247.24369.81475.54615.99791.89
增长率(%)(634.43)49.5728.5929.5328.56
EPS(元/股)0.570.861.101.431.84