【行业研究报告】-美联储周观察:交易员不再预期美联储会在9月降息

类型: 国际宏观周报

机构: 德邦证券

发表时间: 2023-05-21 00:00:00

更新时间: 2023-05-22 12:14:34

投资要点:
核心观点:交易员不再预期美联储会在9月降息。好于预期的零售销售与失业金
申请数据、部分美联储官员对6月加息持支持意见、白宫对债务上限谈判的乐观
表态使得6月加息概率一度升至42%,但随着共和党成员在债务上限谈判中的意
外离席与更多联储官员表态倾向于6月暂缓加息,使得6月加息概率再度回落至
18.6%。不过,近期联储官员讲话的分歧更多在终点而非久期,美联储仍然倾向于
将限制性利率在高位维持更久,这也导致交易员开始修正下半年乐观的降息预期,
当前已不再预期美联储会在9月降息,但仍然预期11、12月各有25bps的降息。
我们维持6月停止加息、全年不降息的观点,年内降息的乐观预期存在纠偏风险。
联邦基金利率预期:6月或将暂缓加息,全年紧缩预期再度抬升,降息预期仍过于
乐观。①近端加息预期:CME联邦基金期货模型显示,6月FOMC加息25bps至
乐观。①近端加息预期:CME联邦基金期货模型显示,6月FOMC加息25bps至
[5.25,5.5]%概率为18.6%(表1)。4月美国零售销售数据环比+0.4%,预期+0.8%,
前值由-1.0%上修至-0.7%,核心零售销售+0.4%,预期+0.7%,前值由-0.3%下修
至-0.4%,零售销售止步二连跌。美联储官员讲话显示FOMC内部对6月加息仍
存在分歧。Cleveland联储主席发言表示仍倾向于6月继续加息,叠加好于预期的
零售销售、失业申请数据与债务上限问题在周四的缓和,市场一度预期6月有42%
概率加息。但随后Dallas、Atlanta、Chicago、NewYork联储主席均发言表示倾
向于6月暂缓加息,叠加共和党突然离席债务上限谈判,加息预期回落至18.6%。
②远端降息预期:虽然FOMC内部对6月是否暂缓加息仍存分歧,但均表态限制
性利率须维持更长时间,受此影响,交易员不再认为9月会降息,但仍然预测美联
始一直保持当前水平至年底(图1)。
美联储资产负债表:联储延续缩表,地区性银行危机持续。本周美联储缩表463亿
减少285亿、MBS减少13.5亿)。贷款工具减少5.2亿至3128亿美元。按类别
看,主要贷款减少2.75亿、BTFP增加39亿至870亿美元的新高,其他信贷担
保工具减少40亿美元(图10)。按期限看,1-15天、16-90天、91天-1年的贷款
工具分别新增-44、1、39亿美元(图12),贷款久期的进一步拉长显示中小银行
面临的存款流失问题已从突击战转为拉锯战,背后是银行存款利率与货币基金利
率的持续分化。截至5月17日,货币市场基金规模达到创纪录的5.34万亿美元,
而美国银行业存款则连续第三周下降,创近两年来最低水平,延续为期一年的下滑
态势。②负债端:本周美联储负债减少1009.7亿美元(逆回购减少196亿至2.6
万亿美元、TGA减少865亿至683亿美元、银行准备金余额增加547亿至3.28
万亿美元)。美国财政部长耶伦16日重申6月1日为X-date,为BPC估算范围
中最悲观、最早的时间点。
风险提示:美联储紧缩周期持续过久造成金融条件过度收紧;美国衰退过早到来;
全球供应链修复延后。