【行业研究报告】农林牧渔-农林牧渔行业研究周报：供给充足猪价下探 回暖有赖外部因素

生猪出栏体重已达到非瘟后低位。今年以来，白条宰后均重持续下行，商品
猪出栏体重在2月-3月短暂上行后，又呈现下行态势，目前生猪体重已经接
近近3年来的低位。据钢联数据，截至5月19日，商品猪出栏均重
近近3年来的低位。据钢联数据，截至5月19日，商品猪出栏均重
122.16kg，位于2020年初以来的10%分位数，宰后均重89.35kg，位于
11%分位数。
出栏量数据持续增长屡创新高。据钢联数据样本统计，今年以来商品猪出栏
量逐月提升，1-4月累计同比增长13%。上市公司方面，2023年1-4月，11
家上市公司累计出栏量3975万头，累计同比增长11%；4月份出栏量合计
1177万头，同比增长2%，环比增长3%。
前期扩产+生产效率提升造成当前出栏高增局面。从2022年5月至2022年
12月，生猪产能处于扩张区间，能繁母猪存栏累计增幅5%。此外，母猪结
构持续优化，二元母猪占比从22年初的84.7%提升至当前的92.7%，增幅
8pct，整体生产效率显著提升。
二三季度供给压力仍然较大，体重下降空间不大，出栏增长趋势难改。
我们认为，出栏体重仍有可能下降，但大幅下降的可能性较小。其一，当前
各体重生猪存栏结构中，140kg以上的大猪占比已经非常低，继续压降均重
的空间有限；其二，标猪提前出栏的影响程度有限，在不出现严重疫情影
响，或现金流极其紧张的情况下，标猪出栏体重波动幅度不会特别大。
出栏增长趋势短期难以扭转。从当前各体重生猪存栏可见，除了140kg以上
大肥猪存栏下行，其余体重段存栏都在持续提升，意味着未来几个月的供给
将会逐月增加，理论上供给上行至少持续到今年10月份，这也证实了年初非
瘟疫情的影响程度相对有限。
综上我们认为，本轮周期的上行拐点或在今年四季度。Q2、Q3猪价都难以得
到实质性的扭转，此间，官方收储、端午假期消费、二次育肥等因素均可能会
对猪价带来短期的提振。但生猪产能进入去化通道，反转预期已现，养殖板块
迎来配置时机。
投资策略：
生猪养殖：能繁母猪存栏已转负，持续低价下，行业进入去产能周期，生猪
养殖企业估值性价比凸显。建议积极布局资本结构合理、现金流安全、成长
性卓越的企业，关注巨星农牧、新五丰、温氏股份、牧原股份、天康生物、
华统股份。
肉鸡养殖：供应下行周期到来，行业迎来上行。建议关注拥有白羽鸡自主种
源的圣农发展，父母代鸡苗企业益生股份，商品代鸡苗企业民和股份。
动保板块：建议关注非强免疫苗龙头科前生物、大型国企兽药龙头中牧股
份、宠物渠道建设较好的瑞普生物，关注行业领先公司生物股份、普莱柯、
兽用化药龙头回盛生物。
风险提示：猪价下行风险，动物疫病风险，消费复苏不及预期风险