【行业研究报告】-华安研究本周行业观点及个股推荐

杨光S001052303000113003192992华安研究本周行业观点及个股推荐（2023.05.22-2023.05.26）本周行业观点【大势研判】国内经济数据略低于预期，高频数据指向经济复苏斜率放缓，服务业是难得的亮点；海外美国债务上限问题引热议，从历史经验看，尽管在最后期限通常美国两党都会达成协议，但在此之前仍会在短期内扰动市场风险偏好；一季度货执显示货币边际再宽松可能性较低，但整体仍是宽松环境。因此市场面临的震荡格局仍将维持不变【行业配置】（1）消费带动经济复苏已经确认，消费风格尤其是服务消费更需被重视。消费板块存在较大的预期差，重点关注食品饮料、医药生物。（2）TMT产业行情未休，仍可挖掘结构性细分机会。计算机和传媒的估值提升已经接近或触及历史可比天花板位置，因此继续往上空间有限，待估值回落或消化后仍可配置。而通信和电子估值仍低，有望承接估值扩散机会，因此更值得挖掘其中的细分机会。（3）“中特估”仍是全年最好的主题投资机会。后续催化剂包括但不限于一带一路峰会、国企改革方案出台和落地等。中特估是今年最大的主题性投资机会，行情更多以波段性特征为主，因此调整提供更好配置良机。关注银行和基建出海相关的中字头建筑、建材。电子1：【半导体设计方向】：行业处于筑底阶段，上游晶圆代工稼动率持续下降，代工成本下降，设计类标的需求恢复较弱，但成本压力边际改善；当前CHAPGPT、4D激光雷达等新方向或触发细分领域需求增长，带来需求-成本的剪刀差走阔，主题投资机会高发，关注AI芯片相关标的。此外，存储板块供给端收缩，需求端HBM需求增长，带动板块拐点有望提前到来；模拟板块高毛利标的Q1格局恶化明显，但低毛利方向逐步筑底，Q2有望边际逐步企稳弱复苏2.【半导体设备方向】自3月9日ASML明确对光刻机裁定标准确定后，原则上1980可以进口，fab厂扩产的最大制约因素得到基本解决。下游fab厂周期Q3有望见底，中芯国际各条线fab厂招标预计将在年内陆续启动，对应24/25年扩产量预计体量将是近几年的高峰。存储产线国产设备验证进度加速，23年初长鑫二期如期启动，长存配合国产设备工艺积极恢复扩产能力。设备板块四月如期反弹后，在订单落地良好与预期改善情况下，股价有望持续强于板块整体表现2：【元器件方向】渠道库存有所改善，部分型号价格边际有所恢复，原厂稼动率有所提高，整体板块处于弱复苏中，长线资金配置价值较佳，维持对MLCC方向的持续推荐；新能源上游元器件前期受贝塔压制明显，在下游订单景气度尚可情况下，估值已具备配置吸引力3：【其他电子方向】安防行业受中美关系扰动因素影响，不改拐点判断，维持推荐；PCB板块受前期主题涨幅影响，后续将有所分化，继续关注AI服务器相关直接受益标的，以及载板标的；半导体材料周期后于设备，Q4有望随稼动率提高迎来拐点胡杨S001052109000115189021156【FOF跟踪】稳健型FOF组合4月收益率为0.18%，2023年收益率为1.72%，最大回撤为0.36%，其中权益基金部分收益为6.48%（同期主动股基收益率-0.32%）。均衡型FOF组合4月收益率为0.08%，2023年收益率2.12%，最大回撤为0.72%，其中权益基金部分收益为3.70%。进取型FOF组合4月收益率为0.19%，2023年收益率3.38%，其中权益基金部分收益为5.06%。激进型FOF组合4月收益率为-1.06%，2023年收益率3.34%，其中权益基金部分收益为4.84%。ETF-FOF组合4月收益率为-4.49%，2023年收益0.47%，相对主动股基仍有超额。绝对收益FOF组合采用风险预算+ERP阶梯式择时的资产配置体系，4月ERP指标处于加仓区间（历史75%~95%分位数之间），因此相对于上期，权益仓位增加。4月社融于信贷的同比增幅均有所收窄，但实体融资需求仍处于修复通道。社融角度来看，4月社融同比多增2873亿元，而上月同比多增为7235亿元，其中人民币信贷和非标贡献量较大，二者分别同比多增815亿元、2029亿元。信贷结构方面，4月人民币贷款同比多增734亿元的主要贡献来源于企业端而非居民端。一方面企业中长期贷款仍多增，另一方面社融增速-M2增速、M1增速-M2增速均有所收窄，资金空转有所改善活化程度提高。往后看，一季度贷款投放前置下，后续社融与信贷同比的高增速概率降低，但不必过度悲观，前期市场关注点由社融信贷总量是否多增→社融信贷结构是否优化→信贷是否存在量升价跌的趋势。我们认为当前“量”已不是关注的重点，“价”与“结构”是债市定价的核心，近期信贷、CPI、地产销售等高频数据偏弱共振，后续有效融资需求是否能持续恢复是核心因素。面对已相对平坦的曲线，考虑到当前净值化的市场的抢跑、快调倾向，我们认为提前对久期和杠杆进行适度再平衡是一个重要选项。后续建议一方面关注由实体需求走弱带动的广义流动性宽松，另一方面留意货币政策影响下的狭义流动性变化。金融1：【银行】（1）当前银行板块业绩、持仓、估值均处于历史低位，配置价值凸显，板块内部筹码集中的标的有一定的出清，短期逻辑建议首先关注业绩成长确定性标的；其次是业绩确定性逻辑，深耕普惠小微客群形成不可复制打法、异地村镇银行利润贡献还有空间的银行。（2）长期逻辑建议首先关注经济增速换挡、房地产周期削弱下，定位下沉客户、财富管理能力得到验证的邮储银行（&中特估题材受益标的），其次是（银行板块走势最主要的影响变量是宏观经济预期，当前经济数据反应的复苏节奏后续继续强刺激的可能性偏小的背景下）民营经济融资需求相对居民更刚性，关注布局制造业、普惠小微业务逐渐形成差异化打法优势的江浙区域农商行。2：【非银】看好数字经济、AI应用落地深化赋能财富管理逻辑，关注竞争优势突出的财富管理龙头。郑小霞S0010520080007S001012210004318351883043房地产【1】地产高频数据显示修复斜率减弱，但是由于去年低基数关系，同比仍然显示强劲，不排除个别利好政策释放不及预期的情况，A股地产板块整体交易价值（β面）暂未显现；【2】近期上海、杭州、广州等地集中供地情况显示体现了土地市场的回暖趋势，但是其中也可以看到热门城市内部冷热不均，城市间分化日益严重的现象；在拓储概率不能保证前提下（优质地块封顶摇号），仍然是去年下半年有较多一线优质地块入账的地方性房企占优；【3】除开发外仍然看好主打“生活正常化”“生产正常化”的线下商业、文娱、产业园概念票，目前来说劣势是商管票中受开发母公司影响。尹沿技S0010520020001S001012205002615990019254计算机一季报收入增速中位数、归母净利润增速中位数、扣非归母净利润增速分别为8%、14%及17%。2022Q1全行业320家上市公司（上交所、深交所上市A股）收入增速中位数、归母净利润增速中位数、扣非归母净利润增速中位数分别为10%、-13%、-10%。因此当前来看，行业成长性好于去年Q1。尹沿技S0010520020001S001052206000213918874135通信1）AI产业链去伪存真，建议关注调整带来的机会。算力端受益于互联网厂商AI服务器需求爆发式增长，JDM/白牌龙头可预期较高业绩增量，建议关注工业富联、紫光股份、浪潮信息。光模块市场按照24年30-40x预期，800G硅光和微软等可能存在预期差的市场更容易涌现“黑马”标的；2）底部推荐顺周期复苏逻辑下的智能控制器板块：一季度月白电销售数据出现环比改善，一季度主要控制器厂商订单同比改善明显，预计呈现环比逐季向好态势。随着国内消费政策刺激、地产修复以及海外通胀缓解，市场有望在今年下半年看到需求的向好。智能控制器厂商将受益于消费复苏的贝塔以及布局汽车电子+储能新能源等阿尔法，或迎来双击行情；3）随着光伏组件、上游碳酸锂成本下行，今年新能源中下游环节迎来放量增长和盈利改善，建议关注智能控制器赛道向逆变器延伸的公司以及光伏EPC储备项目充沛的新能源“物业公司”润建股份，此外热管理公司向数据中心&服务器液冷领域拓展4）两会后随着高层调整完毕，军工信息化订单将逐步落地，尤其是北三、超短波等市场将迎来复苏，建议关注前期在手订单充沛，受到交付/验收节奏影响的公司张天S001052011000218920583608互联网、传媒AI+海外：开源大模型StableDiffusionXL开启公测，相比StableDiffusion，需调参数更少、训练门槛更低；Meta发布CV预训练大模型DINOv2，参数量达10亿级，能在语义分割、图像检索和深度估计等方面实现自监督训练，在大多数基准上超过目前开源视觉模型中表现最好的OpenCLIP，不需微调即可用于多种下游任务；大模型语料库Reddit（美版“贴吧”，用户数据丰富）计划向使用其API接口的公司收费，此前OpenAI的ChatGPT、谷歌的Bard和微软的BingAI模型等都通过访问Reddit的API接口获取数据。AI+国内：4月17日，昆仑万维发布千亿级大语言模型“天工”，最高能支持1万字以上文本对话，实现20轮次以上用户交互；4月18日，字节火山引擎发布自研DPU等系列云产品，并推出新版机器学习平台，支持万卡级大模型训练、微秒级延迟网络，弹性计算可节省70%算力成本；4月18日，金山文档推出WPSAI（大模型由国内合作伙伴MiniMax提供），将被应用于在线内容协作编辑工具“轻文档”中，后续将陆续嵌入金山办公全线产品；4月19日，西安交大推出并开源SadTalker模型，可实现图片+音频生成高质量的视频；4月18日，钉钉正式接入“通义千问”大模型，应用场景包括整理群聊要点、根据内容自动配图、根据要求生成海报等。金荣S001052108000213764715812新能源年初上游原材料价格下降叠加下游车企降价，市场悲观观望态度明显，但我们认为目前处在锂电板块估值底部，向下空间有限，市场对行业的悲观预期已充分表现，电池企业估值20倍左右，中游材料15倍左右，看好板块迎来回暖。需求端：3月我国新能源汽车销量为65.3万辆，同比+34.92%，环比+24.38%。其中比亚迪销量20万辆，同比+98%，环比+6%。新势力方面，蔚来/理想/小鹏分别销售1.04/2.08/0.7万辆，同比+4%/+89%/-55%，环比-15%/+25%/+17%。其他新造车方面，埃安/领跑/极氪分别销售4/0.6/0.67万辆，同比97%/-39%/NA，环比+33%/+93%/+22%。短期受燃油车降价清库影响，新能源车一定程度销量被分流承压，但新能源车取代燃油车的趋势与竞争力愈发明显，自发需求韧性足，强竞争将带来需求销量逐级爬升。盈利端：电池企业首先受益上游材料价格下降带来的毛利率提升，材料端我们认为电解液价格有望率先触底，随着部分产能出清，单位盈利有望在一季度触底反弹。负极企业一季度单吨净利降幅较大，但逐步环比回升，预计负极行业整体盈利有望在二季度见底回升。优先推荐关注盈利修复的电池厂、产业链壁垒高且单位盈利仍高位的隔膜；关注新技术如复合铜箔、新应用钠电池、电池回收利用等产业链。陈晓S001052005000113564766086医药中药：马上进入5月和6月份的业绩真空期，真空期对于事件的催化和主题要求更高，预期的基药目录带来的中药的公司的投资机会，新版基药管理办法的重点方向+独家产品放量的投资逻辑；医疗AI：药房、药店等场景下其自动化设备以及内嵌的AI驱动。谭国超S001052112000218519842828食品饮料【白酒】当前我们从三个角度分析白酒投资价值：①宏观经济：从经济增长、融资环境、价格三个指标来看，前两个指标指示经济复苏趋势依旧良好，虽然3月通胀指标反应价格不坚挺，但我们认为结构上仍有冷热分化，长期通缩局面并未形成；②白酒基本面：龙头白酒仍旧稳定增长，已披露的Q1数据整体表现符合预期；③估值：茅/五/泸对应23年估值29x/21x/27x，汾酒/舍得对应23年估值29x/28x，迎驾/今世缘对应23年估值22x/24x，洋河/口子窖对应23年估值不足20x，整体估值性价比凸显。总体来看，我们认为白酒仍旧在经济【大众品】两条主线：1、关注需求复苏下，成本下行带来利润弹性。2、悲观预期反应较为充分，估值显著低估且预期有望翻转标的。刘略天S001052210000118621280969新消费5月进入医美旺季，叠加去年Q2上海疫情及多地疫情反复的影响下存在低基数效应。Q1主题投资产生的吸血效应对商社新消费板块部分标的形成错杀。Q2推荐有业绩增长、月度销售数据持续兑现且被错杀的头部标的。王洪岩S001052101000118516232831农林渔牧【生猪】生猪养殖业持续去产能，猪病有望加速产能去化。i）生猪养殖行业正处于去产能阶段。3月中国畜牧业协会二元母猪存栏量环比下降2.3%，3月涌益咨询、农业部、钢联能繁母猪存栏环比分别下降1.95%、下降0.9%、下降0.28%，延续今年以来的下降趋势。根据农业部数据推演，能繁母猪存栏量在2022年4月达到最低点，对应今年3、4月生猪出栏量会处于本轮周期最低水平，然而，自去年12月以来，行业持续亏损，3、4月猪价也未有起色，市场或低估了生产效率提升对猪价的负面影响，2023年猪价或整体低迷，生猪养殖业有望持续去产能；ii）带毒生产意愿低。非瘟流行数年，强毒株、中等毒力毒株、低毒力毒株现已同时存在。带毒生产与生猪价格直接相关，由于母猪带毒生产死胎率高，只有在高猪价前提下，养殖户才会选择母猪带毒生产，当前低猪价的选择多是清场；iii）南方雨季大概率演绎北方冬季去产能；iv）需持续关注二次育肥变化。猪企头均市值仍处历史底部区域，继续推荐生猪养殖板块；【动保】2023Q1，猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为，猪伪狂犬疫苗93.4%、腹泻苗24.6%、猪瘟疫苗13.0%、猪乙型脑炎疫苗8.7%、口蹄疫苗8.0%、猪圆环疫苗7.0%、猪细小病毒疫苗-8.5%、高致病性猪蓝耳疫苗-24.7%。3月猪用疫苗批签发数据明显改善，批签发数同比增速由高到低依次为，猪伪狂犬疫苗153.8%、猪圆环疫苗61.3%、腹泻苗28%、高致病性猪蓝耳疫苗17.4%、猪瘟疫苗11.7%、猪乙型脑炎疫苗10%、猪细小病毒疫苗5.6%、口蹄疫苗-22.7%。非瘟疫苗进展需持续跟踪，据我们测算，非瘟疫苗若商业化应用，有望催生百亿元大单品市场，猪苗空间将显著扩容王莺S001052007000318502142884轻工制造【家居板块】地产连基本面进入向上通道。当前地产政策宽松力度加码，因城施策加速推进，高能级城市“四限”放松，地产销售增速有望转正，带动家居板块估值回升。基本面角度，“保交楼”加速竣工回暖，推动家居消费需求释放，企业业绩修复，板块有望迎接戴维斯双击。建议自上而下优选一二线龙头。【造纸板块】：3月木浆进口量同比持续提升，浆价仍处于下行通道；3月废纸浆进口价继续回落，箱瓦纸进口量增速环比收窄。本周造纸板块下跌2.14%。木浆系：3月我国针叶浆进口量83.68万吨，同比/环比+41.7%/40.2%。3月阔叶浆进口量117.29万吨，同比/环比+19.4%/-4.7%。纸浆进口量、发运量持续提升，港口累库需求承压，供应压力进一步缓解。【出口板块】：关注美国去库存及地产相关向上拐点。当前，海外仍处于去库存、地产后周期。建议重视出口细分景气赛道，耐用品海外需求静待改善。部分细分赛道如保温杯壶受益于户外运动兴起与人均使用量增加，外销持续保持旺盛，我们看好相关细分赛道出口景气度延续。【户外运动】2022年内外销景气度有望延续，相关产业链订单趋势性高增长。海外的户外运动需求稳健和国内户外运动增长空间广阔带动了相应产品出口和内销的双向提升。22年景气度延续订单稳定，在汇率和海运费回稳后具备利润提升机会。建议关注相关产品（露营用品、杯壶等）受海内外需求拉动，OBM业务同步高速发展企业。【新型烟草】政策不确定性落地，长期成长可期。国内新型烟草市场受政策环境变化影响中期增速中枢下移，但长期替烟减害基本盘未变。海外市场无烟转型趋势向好，出口逻辑未变。10月新国标实施后，静待消费者向新国标、新口味产品平稳过渡。马远方S001052107000115110377548化工合成生物学：在碳中和背景下，化石基材料或面临颠覆性冲击，生物基材料凭借优异的性能和成本优势将迎来转折点，有望逐步量产在工程塑料、食品饮料、医疗等领域开启大规模应用，合成生物学作为新的生产方式，有望迎来奇点时刻，市场需求有望逐步打开。新材料：化工供应链安全的重要性进一步凸显，建立自主可控的产业体系迫在眉睫，部分新材料有望加速实现国产替代，如高性能分子筛及催化剂、铝系吸附材料、气凝胶、负极包覆材料等新材料的渗透率及市占率将逐步提升，新材料赛道有望加速成长。地产&消费需求复苏：在政府释放楼市松绑信号，优化疫情精准防控策略下，地产政策边际改善，消费及地产链景气度有望修复，地产、消费链化工品有望受益。尹沿技S0010520020001S001012106003913621792701投资银行服务或其他服务。用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等报告日期：2023-05-21更多详细报告原文及数据请联系华安策略团队或三地销售，期待与您交流余楷丽S001052208000317748600985环保公用1.电力：电力现货市场规则呼之欲出，电力市场化属性望进一步凸显，分布式光伏毛利率仍高，持续关注组件价格走势，双碳背景下看好电力系统脱碳，火电灵活性改造作为调峰手段之一迎百亿空间机遇，隔墙售电政策开始落地。2.资源再生利用：欧盟面临2030年双碳目标节点，双碳加码大背景下行业政策频出推动需求端坚挺，欧盟可再生能源指令再提生物柴油添加量比例要求，需求量翻倍、毛利率提升，目前判断行业继续维持高景气度，内外部驱动基本面向好，预计22Q4行业整体利润增速30%，且行业整体目前处于估值最底部，底部反转趋势已现。3.危废板块：疫情放开上游逐步恢复，得到无害化处置的危险废弃物实际只占到一半左右，还有很多潜在需求未得到释放，而危废行业的需求量数据和政策力度有明显正相关关系，过去十年危废处置量的CAGR接近20%，2020年开始从上到下的政策力度明显加大、环保督察趋严，推动了需求端释放，再加上危废牌照品种众多，分为46个大类479种，具有多种牌照资质的企业占比非常非常少，行业呈现供不应求的格局和头部集中度增加的趋势。尹沿技S0010520020001S001012206000813129530036机械1、基本面：机械板块三四月均有调整，二季度整体经济逐渐复苏，对于顺周期品种有利；2、筹码面：一季度末公募基金机械持仓约3%，叫四季度有增加，但是预计四季度没有提升，甚至可能下降，主要还是要有更强的业绩支撑，否则在ai行情冲击下关注度难以提升。张帆S001052207000318616395733交通运输①当下是分歧较大的阶段，龙头均需抢占份额，市场担心引发恶性价格战，快递行业个股近期因此普遍下跌。我们认为，发生恶性价格战的概率极低，随着价格数据逐步走稳，将迎来较大增长空间。②展望2023年全年，消费复苏有望带动快递行业增速恢复至15%左右；同时，也是分化加剧的一年，假使困境中的公司未能反转，行业格局将进一步优化，电商快递行业的龙一和龙二可迎来估值提升。的资金获利离场，及电商快递行业价格战可能波及顺丰电商产品扭亏力度所致。市场的底部