【行业研究报告】-策略周报：《孤阴不长，独阳不生》的后续-两个背离，明显消化

投资要点：
导读：4月2日《4月，春暖花开》提示大科技相对收益进入高波动阶段，4月23
日《如何看待回调？》指出市场调整、结构收敛为下一轮上行积蓄动力。4月同比
高增的经济数据难掩经济环比走弱，需求不足，价格下行，企业预期弱，库存仍将
持续去化，需要政策层面给予更大支持。《孤阴不长，独阳不生》指出的两个背离
明显消化，5月蓄力盛夏。普林格周期仍处阶段二复苏，权益、中游制造、小盘、
成长占优，仍看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。
市场思考：4月经济数据如何指引市场？1）部分数据的同比增速尽管明显回升，
但抛开基数原因，结合环比、两年平均同比来看，这些数据背后反映的经济需求不
足是全面性的，包括消费、投资三大分项均出现滑落。2）需求不足，价格下行，
工业企业预期弱，补库的动力不足，库存仍然将持续去化，需要政策层面给予实体
更大的支持。3）过去大类资产联动指标上行反映市场交易经济复苏明显弱于预期，
更大的支持。3）过去大类资产联动指标上行反映市场交易经济复苏明显弱于预期，
这一轮调整后，《孤阴不长，独阳不生》指出的两个背离明显消化，5月蓄力盛夏。
国内：4月经济数据普遍低于预期。1）去年同期低基数影响下，4月经济数据同
比较3月小幅上升，但经济数据普遍低于万得一致预期，工业生产4月增速同比
边际回升，环比由正转负，采矿业继续走弱，制造业持续反弹。社消4月边际大幅
好转，读数略低于预期，餐饮回升幅度更大。地产仍然是主要拖累项，降幅小幅走
阔，制造业增速继续下行。2）央行一季度货政执行报告表示经济增长好于预期，
但经济内生动力还不强。货币政策删除“大水漫灌”，对通胀方面的担忧有所缓解。
3）交运高频指标小幅下行。4）工业生产腾落指数小幅回升。
国际：中国和中亚峰会召开，鲍威尔最新发言偏鸽。1）俄乌冲突跟踪：白宫表示
G7将进一步削弱俄发动战争能力，“黑海谷物倡议”再延长两个月。2）中国－中
亚峰会在西安举办，峰会期间，中国同中亚五国达成系列合作共识，中方倡议成立
多边合作平台，峰会框架内达成多边合作文件。3）美国债务上限谈判二度中断，
鲍威尔最新发言偏鸽。
市场：北向资金回流电力设备和电子，杠杆资金流入非银与电力设备。北向本周净
流向力度-11.42亿元，上周净流向109.28亿元。行业方向上，北向回流电力设备、
电子、传媒、国防军工、医药生物；杠杆资金则偏好非银金融、电力设备、建筑装
饰、通信、电子。以两大资金主体合力结果来看，电力设备、电子、国防军工获得
较强共识，而食品饮料则面临两大资金主体共同流出压力。
行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+
政策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化
设备，2、计算机：软件开发、IT服务、计算机设备，3、电子：半导体、消费电
子、光学光电子，4、国防军工：航海装备、航空装备，5、传媒：游戏、数字媒体，
6、电力设备：电机、电池。
风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超
预期。