【行业研究报告】-4月经济数据点评：考虑基数效应后的经济复苏：步伐放缓

❑工业生产边际走弱，企业开工率回落
4月经济复苏节奏向常态化发展，工业企业成本得到缓解，但新增
需求有限，企业利润降幅较大，叠加前期积压订单释放已达尾声，工
业增加值同比虽继续回升，但其环比仍处于下行区间，实际工业生产
边际走弱。分三大门类看，4月份，采矿业增加值同比持平，制造业增
长6.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.8%。制造业工业
增加值当月同比高于其他两大门类，主要原因在于去年同期基数较
低。受疫情影响，2022年4月制造业当月同比仅为-4.6%。因此，剔除
基数效应影响后，2023年4月制造业增速相较3月有明显放缓。跟踪
高频数据显示，近期石油沥青装置开工率和高炉开工率均出现见顶回
落迹象，也从侧面印证制造业增速的放缓。
❑消费复苏步伐放缓，结构呈现一定分化
3月社会消费品零售总额当月同比录得18.40%，较3月增速上升
7.8个百分点，但依旧低于Wind一致预期的20.21%，原因主要来自于
去年同期疫情影响导致基数偏低。剔除基数效应影响，从两年复合同
比增速来看，社零整体复合增速由3月的3.30%降至4月的2.60%，消
费复苏步伐放缓；其中，消费结构呈现出一定分化，餐饮消费快速恢
复，其他必选消费、可选消费及地产后周期消费均有回落。餐饮消费
的恢复或主要源于4月末劳动节假期的拉动。
❑基建、制造业投资放缓，地产投资降幅扩大
基建方面，得益于积极的财政政策加力提效，今年地方专项债发
行前置，投资持续推进，叠加中长期贷款同比增加，为基建投资提供
了充足的资金支持。政策方面，今年是“一带一路”倡议提出十周
年，相关基础设施建设有望得到加速推动。年初以来，我国已与伊
朗、沙特、巴西、俄罗斯等国开展外交活动，“一带一路”等相关基建
需求的释放值得持续关注。
制造业投资方面，今年制造业投资逐渐向“高端化、智能化、绿
色化”的方向发展，政策上积极推动制造业的升级转型，对制造业投
资形成了一定支撑。另外，从工业企业用电量数据来看，年初以来用
电量持续攀升，反映制造业生产边际回暖，成为制造业投资保持韧性
宏观研究月度数据点评