【行业研究报告】家电-海信系专题报告系列三：混改增效、国际营销利润及核心管理层利益梳理

➢最适合海信的混改方案。
我们认为，相比进行股本结构调整的其他青岛企业，海信混改的成功之处在于“股
权激励+引入战略投资者”的混改方式是最适合海信的方案。
具体而言，它满足了海信的三大诉求：1）国有资产增值保值：海信的混改主体为集
团旗下最大的二级子公司海信集团控股，避免了存量国有股的转让；2）助力生产经
营：进账巨额现金的同时引入了具有产业协同效应的战略投资者；3）长效股权激励：
“非终身制”的岗位激励模式下，员工退休、免职、降职均需要转让股份，转让出
的股份可被用于激励其他员工。
信集团控股46.21%的股权；2）青岛新丰及上海海丰对海信集团控股的合计持股比
例达27%，战略协同效应催化海信盈利能力改善。
➢海信国际营销净利润可观。
我们认为，根据海信家电和海信视像公告估算所得的国际营销净利润来看，国际营
销净利润较为可观，若后续回表有望持续增厚上市公司利润水平。
海信国际营销作为集团海外品牌建设和产品销售的重要平台，股东以海信系各公司
为主，通过在海外各地区设立分支机构来开展具体业务。经上市公司对国际营销的
投资损益估算后发现，近年来，海信国际营销净利润基本保持在4-5亿元。
➢新旧管理层的交接或可带来文化烙印改变。
我们认为，周厚健、林澜两任集团掌舵人退休后均践行“人在股在、人退股退”的
激励原则，新任董事长贾少谦在两大上市公司均有持股，并兼任集团各大板块关键
职务，集团利益与股东利益的绑定进一步加深。
从任职和持股情况来看，周厚健和林澜均基本不再担任集团及子公司任何职务，而