【行业研究报告】化石能源-煤炭开采行业深度研究：聚焦铁水联运：透过港口看煤炭市场新格局

煤炭开采煤炭开采2023年05月22日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者张樨樨zhangxixi@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《煤炭开采-行业专题研究:从电价市场化及长协比例提升，看煤价中枢提升空间》2023-02-162《煤炭开采-行业研究简报:能源开采国庆假期资讯特刊》2022-10-083《煤炭开采-行业专题研究:资产质量持续向好，盈利中枢再度提升》2022-09-15行业走势图聚焦铁水联运：透过港口看煤炭市场新格局核心观点：1、区域失衡与“公转铁”，带来铁路运输新挑战：通过产能分布情况与供给侧改革前后对比看，除华北、西北地区以外，其他地区煤炭基本处于净调入状态，区域内供给不足，对晋陕蒙地区煤炭依赖度提高，“西煤东用、北煤南用”的区域供需格局分化明显，这同时对煤炭运力配置也提出了挑战。2、铁水联运，为何环渤海是最理想的煤炭下水港：我国现有沿海港口150余个，整体上已初步形成了围绕煤炭、石油、矿石和集装箱四大货类的专业化运输系统。其中的煤炭运输系统，基本形成以环渤海港口为主，青岛港、日照港、连云港、烟台港等为辅的北煤下水体系；与此相对应的是江苏、上海、浙江、福建、广州等沿海地区以电厂等大型用煤企业自建的专用码头和公用码头组成的煤炭卸港。3、港口或许不再是贸易核心，市场格局已然变化：煤炭沿海销售的增速已经远远慢于全国销售增速，那么也就代表了坑口地销的增速已经超过沿海发运销售增速。主产地地销与港口销售格局的分化，自然也会改变市场边际决定权的归属，地销的增加使得坑口煤价支撑越来越强，而坑口煤价又是沿海煤价的主要成本。因此我们就会发现，沿海煤价的底部总有个底线，而且底线也不再是原来的煤炭开采成本+运输成本，而是煤炭坑口贸易价格+运输成本，市场格局已然不同。4、核心观点与投资建议：继续重申我们的核心观点，短期内寻求产能或化石能源的增加只是权宜之计，长期来看，提升可再生能源的利用是解决对化石能源的依赖困境的一条关键路径，并进而破解资源终将枯竭的困扰。煤炭能源供需的持续紧平衡带来的是煤炭价格的持续高位与企业利润率的持续高位。高利润强现金流之下，煤炭行业的盈利周期更长，资本投入后的回报也更加稳定。投资建议：我们认为煤炭行业已经成为具备高利润、高分红、高股息的优质防御板块，伴随着央国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也会越来越清晰，煤炭板块或将逐渐走向价值回归之路。重点推荐具备“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源以及聚焦主业的炼焦煤龙头山西焦煤，重点关注疆煤出疆、产能扩张的广汇能源，建议关注具备“中特估”的中煤能源。风险提示：经济增长不及预期；地产恢复不及预期；煤炭产能投放超预期-13%-9%-5%