【行业研究报告】纺织服装-纺织服装行业周报：关注开店积极/黄金首饰为主的珠宝公司，昂跑上调2023财年业绩指引

本周专题：看好金银珠宝板块全年表现，关注开店积极、黄金首饰为主的公司
复盘多轮疫情，金银珠宝疫后复苏领先、弹性足。复盘2003年SARS病毒、2020年首轮
新冠疫情期间及此后可选消费品类表现，金银珠宝在疫情期间受损程度重，但在疫后展现
较高的弹性，需求快速恢复，2019-2021年金银珠宝CAGR为8.0%，表现优于社零大盘
与纺织服装品类。2022Q2、2022Q4，国内消费市场再度受到疫情影响，线下消费场景缺
失，金银珠宝社零22Q2、22Q4同比分别下降10.1%、5.3%。进入2023年，疫情影响逐
失，金银珠宝社零22Q2、22Q4同比分别下降10.1%、5.3%。进入2023年，疫情影响逐
渐消退，线下消费场景回归，春节返乡人群送礼需求，叠加金价稳步上涨，金银珠宝社零
23Q1同比增长13.6%，21-23年两年复合增速为10.0%，较2019-2021年有所提速，行
业呈现高景气。消费回归理性叠加金价稳步上涨，看好兼具消费及投资属性的黄金首饰。
由于黄金首饰兼具消费属性与投资属性，消费者拥有“买涨不买跌”心理，金价的平稳上
涨利于黄金首饰需求释放（如2003-2013年“黄金十年”），短时间内快速上涨对黄金需求
将有所抑制（如2019年）。2021年，金价平稳运行，我国金银珠宝社零分别为3041亿元，
黄金首饰消费量为711.3吨，均基本恢复至疫情前的历史峰值水平。克重产品逐渐回归，
年轻化群体推动新式黄金工艺份额提升。由于“按件计价”产品在金饰回购和以旧换新中，
卖家回购价格显著低于消费者购买价格，2022年以来，克重产品逐渐回归，其中古法金产
品克服普通黄金产品硬度低、易变形、款式老旧等不足之处，古法金产品哑光古朴、硬度
提升，同时更具文化内涵，2020年，古法金产品零售量占比达到18.8%。我们认为按件计
价和按克计价并不是非此即彼的选择，在消费群体年轻化趋势下，行业计价方式趋于公开
透明，款式新颖的新式黄金工艺产品均具备发展空间。我国黄金珠宝市场空间广阔，头部
企业凭借渠道扩张提升市占。2022年我国珠宝首饰市场规模为7190亿元，同比基本持
平；其中黄金产品市场规模为4100元/-2.4%，占比为57%；钻石产品市场规模为820亿
元/-18%，占比为11%。根据欧睿国际，2022年，我国珠宝CR5品牌仅为24.5%，在黄
金品类景气上行阶段，相比镶嵌产品，黄金产品差异化相对较低，且消费者对产品品质要
求更高，头部企业有望凭借积极的渠道积极继续提升市场份额。
行业动态：昂跑FY23Q1财报；敏华控股2023财年年报；香港3月零售业销售额
1)5月16日，瑞士运动品牌On（昂跑）公布2023财年一季度关键财务数据。FY23Q1，
销售额4.20亿瑞士法郎，同比增长78.3%。分渠道看，DTC、批发渠道销售额分别
为1.37、2.83亿瑞士法郎，同比增长64.3%、86.0%；分区域看，EMEA、美洲、亚
太销售额分别为1.19、2.70、0.31亿瑞士法郎，同比增长51.6%、91.9%、89.4%。
FY23Q1，毛利率由上年同期的51.8%增至58.3%，主要是得益于供应链环境的正常
化。在创新产品的推动下，On下半年订单增长强劲，基于此，公司对2023年充满