【行业研究报告】箭牌家居-推出股权激励，绑定团队加速成长

公司拟向中层管理、核心管理及核心技术（业务）人员共180人授予600
万股限制性股票，约占总股本0.62%。其中首次授予515万股；预留授予
85万股。本次激励计划涉及股票来源为定向增发，授予价格为每股9.13
元，为2023年5月19日收盘价的51%。
股权激励计划首次授予业绩考核条件为23/24/25年收入分别同增
15%/10%/10%，且扣非后归母净利润分别同增20%/15%/15%，首次授予部
分23/24/25年解锁比例分别为30%/30%/40%；若预留部分于23年三季报
分23/24/25年解锁比例分别为30%/30%/40%；若预留部分于23年三季报
披露后授予，则预留部分考核目标为24/25/26年收入分别同增
10%/10%/10%，且扣非后归母净利润分别同增15%/15%/15%，24-26年分
别解锁30%/30%/40%。本次限制性股票计划首次授予部分需摊销的总费用
约0.45亿，其中23-26年分别为0.13亿、0.2亿、0.09亿及0.03亿。
我们认为：限制性股票方案落地，一方面理顺机制激发干劲，有望发挥资
本市场优势绑定激励核心团队；另一方面明确成长目标指引发展节奏，收
入利润双考核兼顾激励效果与发展动力；其中23年增长目标体现发展信
心，产品结构优化保持较好毛利率水平，多渠道发力提升国牌市占。
此次股权激励利润考核目标高于收入考核目标，展现出公司在智能产品占
比提升，优化产品结构，以及自动化、标准化、供应链改革推动降本增效
方面具备充分信心。公司围绕智能产品进行深度开发，扩大智能产品品类，
通过功能创新拉动部分产品价格上行；目前公司智能马桶陶瓷瓷体全部自
产，上盖部分外购占比约30%，随着公司智能家居产能落地，上盖部分自
产比例有望持续提升；采购方面，公司通过推动集采模式以及议价与对供
应商付款条件优化支持等措施，实现采购降本。我们看好公司强化企业运
营管理，提升运行效率、推进精益生产，持续推动降本增效。
长期来看公司将从产品、销售及服务三方面发力：
①产品方面：围绕功能升级和体验提升，通过细分消费人群、不同渠道需
求针对性开发产品。公司基于长期可持续发展维度，坚持加大研发投入，
围绕“智能化”、“个性化”、“定制化”进行产品布局和技术升级，持续完
善智能卫浴单品和智慧卫浴生态系统。
②渠道方面：优化门店展示模式，增加套系化产品展示空间，加大设计师
队伍建设，使产品更有效触达消费者；线上成立电商运营团队，开展直营
电商和经销商电商业务，增加电商新兴平台销售渠道，同时推动线上线下
联动引流，开展新零售；加大渠道下沉力度，增加家装渠道、社区店、乡
镇店、小五金店的市场布局，形成市场的深度覆盖。
③服务方面：加强经销商服务能力提升，保证对终端消费者的售后服务质
量，向客户提供标准化、专业化、多元化服务，并将服务打造为公司的核
心竞争力。针对存量房市场，推进24小时换新服务，满足消费者对换新速
度的要求。同时，在全国各地配备专业的售后服务团队，确保对客户需求
的快速反映。
步完善、智能化产品占比提升，品牌力不断巩固，费用端调整效果逐步体
现，预计23-25年归母净利7.4/9.2/11.2亿，对应PE24x/19x/16x，维持“买
入”评级。
风险提示：本激励计划需经公司股东大会审议通过后方可实施；市场竞争
加剧；房地产市场波动；原材料价格波动；技术和产品创新滞后等风险。
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