【行业研究报告】敏华控股-组织架构调整深练内功，内外销静待修复

公司发布业绩报告，FY23实现收入173.5亿港元，同比-19.3%，其中H1/H2
收入分别为92.9/80.6亿港元，同比-9.1%/-28.5%。FY23实现归母净利19.1
亿港元，同比-14.8%，其中H1/H2归母净利分别为10.9/8.2亿港元，同比
+10.5%/-34.7%。FY23归母净利率为11.0%，同比+0.6pct，其中H1/H2归母
净利率为11.8%/10.2%，同比+2.1/-1.0pct。
FY23非经常性损益较上年增加约1.9亿港元，其中受俄乌战争影响计提HG
集团商誉减值准备1.3亿港元，以及资产减值准备及一次性政府补贴辅助
集团商誉减值准备1.3亿港元，以及资产减值准备及一次性政府补贴辅助
等综合影响约0.6亿港元。FY23扣非归母净利21.2亿港元，同比-6.4%。
国内市场线下业务受疫情影响承压，线上业务稳健发展持续赋能。
FY23内销收入110.9亿港元，同比-15.9%（人民币口径同比-10.2%），占总
64.0%，同比+2.6pct，毛利率为40.3%，同比+4.2pct。分渠道，线下门店收
入77.0亿港元，同比-16.2%（人民币口径同比-10.5%），占中国区主营收入
比75.0%，同比-1.5pct，线下业务受疫情扰动，经销商经营短期承压，公
司加强线下市场布局，积极拓展下沉市场门店，截至FY23末共拥有6471
家品牌专卖店，净增加503家，看好线下渠道稳步修复；线上电商收入25.7
亿港元，同比-8.9%（人民币口径同比-2.8%），占比25%，同比+1.5pct。公
司在传统天猫、京东等电商销售平台、直播电商都具备较强的先发优势，
持续加强推广直播销售模式，以线下门店+电商为核心，加强直播带货引流
及家居装修新趋势。
海外市场受通胀及去库存影响收入承压，原材料下降缓解成本压力。
FY23北美市场收入41.9亿港元，同比-26.1%，占总24.1%，同比-2.3pct，
毛利率为36.4%，同比-4.1pct。北美市场通货膨胀导致消费情绪低迷，叠
加下游高库存，导致出口需求疲软。目前主要出口美国市场基地为越南工
厂，海外工厂的建设能力及运营能力逐渐成熟，并于2022年1月布局墨西
哥工厂，降低出口经营风险，缩短配送距离以降低海运风险。
FY23欧洲及海外市场收入11.6亿港元，同比-15.5%，占总6.7%，同比
+0.3pct，毛利率为23.6%，同比+0.8pct，原材料下降及人工成本上升综合
导致毛利率有所提升。
HomeGroup业务收入6.1亿港元，同比-31.2%，占总3.5%，同比-0.6pct，
毛利率为23.5%，同比-1.8pct。受俄乌战争影响，材料成本上升及收入下
降共同导致毛利率下降。
功能沙发产品优势突出，完善产品矩阵提升市占率。
FY23公司沙发/床具/其他产品收入分别为123.0/27.3/14.2亿港元，同比
-15.9%/-19.4%/-36.6%。FY23公司销售沙发150.2万套，同比-20.8%，其中
内销/外销分别为89.1/61.0万套，国内销量基本稳定，均价有所下滑，我
们认为系消费趋势变化，性价比产品占比提升拉低ASP。根据欧睿国际，
2022年公司功能沙发在中国市场的占有率为60%，在美国功能沙发生产商
中排名稳居第三。公司将纵向打造沙发单品的竞争力，横向拓展产品边界，
深度打造产品矩阵。
盈利预测与评级：公司为国内功能沙发龙头，看好公司长期稳健发展，考
虑到海外去库存后需求传导至公司订单尚需一定时间，我们调整盈利预测，
预计FY24/FY25归母净利润分别23.2/27.0亿港元（前值为28.1/32.8亿港
风险提示：原材料涨价风险；行业竞争加剧；门店拓展不及预期等。
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