【行业研究报告】九号公司-两轮车业务快速成长，新品类有望逐渐进入收获期

年报&一季报点评
公司2022年实现收入101.2亿元，同比增长10.7%；归母净利润4.5亿元，
同比增长9.7%；扣非净利3.8亿元，同比增长48.2%；毛利率26%，同比
增加2.8pct，净利率4.4%，同比减少0.03pct。
2022年第四季度实现收入24.9亿元，同比增长28.2%；归母净利润0.6亿
元，同比增长155.2%；扣非净利-0.18亿元；毛利率28.3%，同比增长
14.25pct；净利率2.23%，同比增长1.15pct。
14.25pct；净利率2.23%，同比增长1.15pct。
2023年第一季度实现收入16.6亿元，同比减少13.3%；归母净利润0.17
亿元，同比减少54.5%；扣非净利0.008亿元，同比减少96.3%；毛利率28.2%，
同比增长6.2pct；净利率1.04%，同比减少0.9pct。
分业务看，1）电动平衡车&电动滑板车：2022年实现营业收入55.4亿元，
同比减少13.6%，毛利率29.44%，同比增长4.35pct。2）电动两轮车&电踏
车：2022年营业收入26.6亿元，同比增长99.6%，毛利率16.16%，同比增
长4.97pct。3）机器人：2022年营业收入1.2亿元，同比增长467%，毛利
率49.07%，同比增加12.88pct。4）其它产品：2022年营业收入18亿元，
同比增长30.2%，毛利率28.3%，同比增加2.3pct。
电动两轮车业务增速亮眼。电动两轮车全年实现销量82.62万台。中国区
电动两轮车于2022年8月累计销售出货超100万辆，于2023年3月累
计出货量突破150万辆。中国区专卖门店近3000家，覆盖700余个县市；
并发布了多款战略级产品Bmax系列、F系列、A＋系列和MMAX系列
等，口碑销量双丰收；E系列和B系列进军海外市场，整体两轮车销量大
幅度增长。
投资建议
两轮车之外，割草机器人、全地形车等产品也有望逐渐进入收获期。2022
年公司割草机器人在家用无边界割草机领域内率先实现批量交付，产品已
成功登陆10多个欧盟国家，进驻300多经销商门店。由于公司新产品仍
在培育期，我们认为前期费用较高，我们将原预测2023、2024年归母净
利11.8、19.5亿元调整至5.5、11亿元，预计2025年归母净利18亿元，
风险提示：行业竞争加剧、原材料涨价、渠道布局不及预期、研发进展
不及预期、新产品推出不及预期。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)9,146.0510,124.3212,266.7017,615.1623,788.55
增长率(%)52.3610.7021.1643.6035.05
EBITDA(百万元)1,284.841,399.091,016.711,736.982,624.61
归属母公司净利润(百万元)410.60450.55551.301,102.201,789.98
增长率(%)458.849.7322.3699.9362.40
EPS(元/股)5.756.317.7215.4325.05