【行业研究报告】京东集团-SW-京东集团FY1Q2023业绩点评：利润表现大超预期，多维度积极战略调整利好长期发展

⚫收入结构性超预期，利润端大幅超预期。1）1Q收入：公司1Q23实现收入2430亿
元（yoy+1.4%），略高于我们的预期2369亿元（yoy-1.1%），从结构上看，商品
收入1956亿元（yoy-4.3%），低于我们的预期1962亿元（yoy-4.0%），服务收入
收入1956亿元（yoy-4.3%），低于我们的预期1962亿元（yoy-4.0%），服务收入
474亿元（yoy+34.5%），超越我们的预期407亿（yoy+15.4%）；2）1Q盈利：
公司1Q23实现经调整归母净利润75.9亿元（利润率3.1%），大幅超越我们的预期
49.1亿元（利润率2.1%），本季度公司盈利持续改善，实现毛利率14.8%（高于我
们的预期14.0%），同时，销售费用率为3.3%（低于我们的预期3.8%）。
⚫商品收入：两大类目表现有所分化，业务调整短期内仍有影响。1）带电类：行业龙
头地位稳固，弱周期中表现稳健：公司1P带电1Q23实现收入1170亿元（yoy-
1.2%），高于我们的预期1136亿元（yoy-4.0%）。根据社零数据，家电类1-2月/3
月同比增速分别为-1.9%/-1.4%，通讯类1-2月/3月同比增速分别为-8.2%/1.8%，文
化办公类1-2月/3月同比增速分别为-1.1%/-1.9%，行业层面看核心类目均受房地产
后周期影响处于表现较弱阶段，公司头部地位稳固，收入仅小幅下滑，仍可持续获
取市场份额。2）日百类受业务调整影响程度超预期：公司1P日百1Q23实现收入
786亿元（yoy-8.7%），低于我们的预期826亿元（yoy-4.0%），主要由于公司自
3Q22起开始进行业务调整影响持续：a）类目及产品：就低盈利能力、对于流量没
有拉动作用、没有协同价值的业务开展了关停并转；b）渠道：对于过去1P过重类
目进行转3P，以及对B2S业务进行了调整。本次业务层面调整的力度及广度超过我
们的预期，我们预计短期内1P日百业务仍将承压。
⚫服务收入：平台收入表现超越预期，物流收入仍有德邦并表影响。1）3P生态构持
续推进，收入表现稳定：公司3P平台1Q23实现收入191亿元（yoy+7.8%），超
越我们的预期173亿元（yoy-2.3%），表现稳健。公司积极推进3P招商成效显著，
第三方店铺数环比22年Q4增长了20%以上，其中来自时尚、居家和商超品类的
商家数量在快速增长，商家在京东平台上投入资源的积极性持续提升。2）物流收入
高增长：公司3P物流1Q23实现收入283亿元（yoy+61.3%），大幅超越我们的预
期234亿元（yoy+33.3%）。并表德邦一方面促进公司物流高速增长（根据京东物
流公告，德邦1Q23贡献收入74.1亿元），另一方面也实现了在大件快递和快运网
络上的协同互补。
⚫分部盈利：京东零售盈利水平显著超预期，物流业务受短期冲击，达达、新业务块
盈利稳步改善。1）京东零售：1Q23实现运营利润98.4亿元（利润率+4.64%，
yoy+1.0pct），大幅超越我们的预期77.6亿（利润率+3.7%，yoy+0.1pct）。我们
认为主要原因包括：a）零售业务持续受益规模效应的释放，b）盈利能力较高的3P
占比持续提升。2）京东物流：1Q23实现运营利润-11.2亿元（利润率-3.06%，yoy-
0.6pct），1Q23国内处于受疫情放开后的影响阶段，物流业受一定短期冲击；3）
达达：1Q23实现运营利润-2.2亿元（利润率-8.4%），在保持高速增长的情况下实
现运营效率持续改善，亏损率持续降低。4）新业务：1Q23实现运营利润-1.6亿元
（利润率-4.6%，yoy+36.9pct），公司主要亏损业务均已实现有效收缩。此外，京
东产发本季度贡献4.7亿正向利润，由于其业务特性，预计未来将持续不定期为公司
创造受益的同时，以投资的物流资产协同公司主业发展。
核心观点