【行业研究报告】百度集团-SW-广告增速转正，关注AI应用探索

公司计划把AIGC整合至百度App及搜索中，有望进一步增强用户体验、提
升用户粘性，并形成新的引流入口。长期来看，百度广告业务将持续修炼内
功，创造稳定现金流。
功，创造稳定现金流。
智能云：non-GAAP营业利润首次转正，有望维持较快增长。Q1云业务
收入为42亿元，同比增长8%，首次实现Non-GAAP营业利润转正，得益于
公司在智能交通等强项领域的老客户复购以及解决方案标准化程度提升，预
计随项目落地，后续利润率有望提升。未来，我们预计公司将在渠道拓展等层
面持续发力，同时文心大模型有望帮助公司获取新项目、引流客户至基础云
业务及提升子行业小模型开发效率，进一步打开云业务中长期增长空间。
文心一言：具备全栈自研及丰富下游场景，持续探索应用方向。百度在底
层算力、框架及模型研发、以及搜索等数据方面具备较强积累，后续有望
持续探索应用方向：1）扩展AI云内容，对工业、金融、交通、能源、媒
体等行业，提供除IaaS/PaaS/SaaS外的MaaS模型即服务功能；2）基于
搜索引擎、智能音箱、智能驾驶等下游应用生态，探索多模态应用。我们
期待百度文心大模型持续迭代，并在AI应用拓展道路上进行率先探索，
预计其中长期将对百度的核心竞争力做出贡献。
智能驾驶：Robotaxi持续扩展版图，商业化加速。4月17日，百度“萝
卜快跑”百度智行获得上海市首批智能网联汽车示范运营通知书，正式在
嘉定区启动智能网联出租示范运营。目前，萝卜快跑已在北京、上海、广
州、深圳、武汉、重庆等城市开展自动驾驶出行服务。公司Q1萝卜快跑
订单量达66万次，同比增长236%，商业化的进程有望持续加速。
AI云的成长空间及广告业务的逐步复苏。我们预计公司2023-2025年收
入1373/1472/1576亿元，同比+11%/7.3%/7.0%，non-GAAP归母净利
润238/253/265亿元，同比+15.2%/6.3%/4.7%。基于SOTP分部估值，
我们给予百度目标价港股(9888.HK)181港元、美股(BIDU.O)185美元，
风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期
风险、AICG应用进展不及预期风险。