【行业研究报告】电视广播-首次覆盖：乘大湾区之风，破直播带货之浪

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)TVB广播电视龙头地位稳固，内地业务打开新空间：创立于1967年，TVB是香港最大电视广播厂商，也是香港最大的电视内容生产商，旗下拥有五个免费电视台和530名艺人，2022年占比香港所有电视频道观众份额77%，产出2.27万小时内容，在香港电视广播行业拥有绝对领先地位。除传统香港电视广播业务，TVB也开展了香港OTT业务，并通过联合制作、内容授权和流媒体等方式进一步在中国内地和海外为集团影视内容开创新的变现空间。同一步在中国内地和海外为集团影视内容开创新的变现空间。同时，TVB积极探索内地电商业务机会，22年4月在抖音开设官方电商账号，进军中国内地电商市场，2023年初也与淘宝直播宣布合作，2023年内开展至少48场直播带货。受益疫情恢复，香港影视主业将触底反弹：收入端，19年开始地缘政治风险及随后疫情爆发严重影响了香港广告主在TVB的投放意愿及集团内容生产节奏，集团影视主业收入承压。随着近两年来疫情恢复，香港电视广播收入21年恢复正增长，并在22年香港GDP下滑和众多公司出现收入下滑的情况下，继续增长6%，我们预计其23年将同比增长25%，贡献集团收入16亿港币。利润端，持续降本增效，预计2024年下半年扭亏:近两年，因为收入增速下滑和并购士多，以及影视业务收入端承压，公司EBITDA层面陷入亏损。今年，管理层目标降本增效，节约影视制作成本，优化士多SKU结构，以及精简人员。由于TVB跟影视制作相关成本大多为固定成本，且公司在香港有渠道优势，营销费用率可控，我们认为，随着收入恢复，公司有望在2024年下半年扭亏转正。稀缺标的，接通内地得新生机：1）内容制作：22年底中国内地人口14亿，有线电视用户达2亿，OTT市场平均月活超2.7亿，相比香港有广阔的市场空间。TVB是目前唯一一家取得了内地落地权的香港电视台，同时与优酷紧密合作，签订两年总额度7亿元的内容框架协议，为TVB进一步深入内地提供便利。随着疫情管控放开，内容制作恢复，TVB有望凭借其优秀的内容制作能力，进一步扩宽内地影视业务合作空间。2）电商：TVB跟淘宝合作首两场即创佳绩，充分证明IP+直播带货的可能性。且TVB在内容、粉丝和货品选择上都有稀缺性，在内地很难被复制；TVB优质明星和IP资源储备丰富，未来如拓宽直播平台，视东方甄选等前例，业绩可期；3）广告：内地港剧观众多且年龄层广，加深内地合作后，两地广告主有望在TVB系列电视和综艺中加大广告投放。TVB在抖音快手等短视频平台运营的账号，也可通过“明星+IP种草+转化”形成营销闭环，吸引更多广告主。并且，TVB目前的股东结构及董事会成员组成，都将为其内地拓展提供助力。估值：我们采用SoTP方法对TVB进行估值，给予1）香港本土和国际影视内容相关业务2）香港电商业务3）中国内地业务分别8x、6x和20x2024年PE，以及20%的集团折扣，通过13%的WACC折现，得到37.9亿港币市值（8.7港币/股）。首次覆盖，给予“优于大市“评级。风险：内地扩展不及预期；降本增效低于预期；香港经济恢复慢于预期。DaisyChen,CFAXiaoyueHuNatalieWu,CFAdaisy.kw.chen@htisec.comxy.hu@htisec.comnatalie.wu@htisec.com35100165230295