【行业研究报告】建筑-建筑工程行业深度报告：中国特色估值体系视角专题报告-中国特色估值体系下，建筑央企估值有望提升

⚫建筑央企组织架构接近，近年业务重合度有所提升。建筑央企一般由国家政府部门
下属建筑施工单位经过市场化改制得到，具有较为接近的组织架构，单位层级较为
明显。建筑央企一般为省部级单位，下设厅局级工程局管理全国各大区域业务。工
明显。建筑央企一般为省部级单位，下设厅局级工程局管理全国各大区域业务。工
程局下设县处级分公司。近年来公司一般会根据新业务开展另设与工程局同级别的
子公司。一般核心施工力量集中在工程局一级，总部以行政管理职能为主。原先建
筑央企隶属不同部门，各自擅长领域有所差异。随着市场化推进，各领域行政垄断
打破，目前建筑央企主业均集中在基建、房建施工等领域。
⚫建筑央企估值水平提升可以通过其几大痛点改善情况来追溯。除个别年份外，建筑
央企估值水平明显低于大盘，2018年后不少建筑央企破净。我们认为建筑央企低估
值背后，存在诸多痛点。第一是盈利水平低，央企盈利水平低的主要原因是过往央
企追求业务规模而不求利润率所致，随着国资委提出“一利五率”的新考核指标，
未来央企或将通过提升净利率改善ROE水平。第二是分红率低，过去几年央企分红
率持续下降，与逐年下降的利润增长率并不相符，一定程度导致央企估值水平偏
低。第三是成长性低，市场一直认为建筑行业长期成长性欠缺。第四是资产质量有
待改善，建筑行业业务模式导致其自身有较多存货与应收账款，资产减值损失对其
利润与净资产都有一定影响，也间接影响了其估值水平。未来建筑央企的估值水平
提升，或将遵循这几大痛点改善情况来追溯。
⚫八大建筑央企各有特色，预计中国建筑与中国交建提升空间更大。八大建筑央企各
有各色，中国建筑股息率与ROE较高，中国中铁股权激励充分，中国铁建估值偏
低，中国交建和中国电建分别在基建和电力投资经验丰富，中国能建在清洁能源进
展领先，中国中冶和中国化学分别由矿产资源和化工材料等特色业务。我们比对八
大建筑央企主要财务数据，综合考虑当前估值水平，我们认为中国建筑和中国交建
估值提升空间或将更大。
建筑央企估值偏低，诸多财务数据改善的前提下，估值有较大提升空间。预计“中特