【行业研究报告】京东集团-SW-23Q1业绩点评：业务结构调整见成效，盈利超预期增长

净利润为76亿元，同比增加88%；净利润率为3.1%，同比优化1.4pct。
运营数据方面，用户提质增长。2023年第一季度日均活跃用户数同比增长。
零售用户购物频次和用户平均贡献收入(ARPU)继续保持增长势头，其中京
东零售的复购用户数及付费用户数同比分别提升近20%和30%。截至2023
年一季度末，京东PLUS会员数量达3500万，较2022年年底净增100万。
京东零售：业务结构调整初见成效，三方商家数持续提升
随着公司「百亿补贴」等下沉策略的不断推进，平台下沉市场用户渗透率
量及其ARPU值均取得稳健增长，且从2023年年初至4月底呈逐月加速提
升的良好态势。同时，京东通过加码引入第三方商家，推动POP业务快速
发展。自2023年1月,京东发布“春晓计划”起，录得交易的第三方商家
数量2023年第一季度环比增加20%，新增商户主要分布在时尚、家具、商
超等品类。
京东物流：持续夯实基础设施底座，持续探索高质量物流服务
2023年第一季度，京东物流实现营业收入367亿元，同比增长34.28%。
经营亏损10.13亿元，亏损同比收窄22.1%。营收良好的增长态势主要系一
体化供应链客户收入同比增加3.1%以及其他客户收入同比增加93.4%所驱
动。我们认为，高质量的物流服务将为集团零售业务的增长起到持续的支
持作用。
达达及新业务：即时零售业务高速发展，新业务优化仍有空间
2023年第一季度，达达实现营业收入26亿元，同比增长274.42%。截至
2023年3月31日，达达无人配送开放平台累计真实配送超过10万个商超
在线订单，进一步加强其商超无人配送应用领域的领先地位。2023年第一
季度，新业务（包括京东产发、京喜及海外业务）实现营业收入35亿元，
同比下降40.06%。考虑到京喜及海外业务处于不断调整的过程中，我们认
为新业务有望持续优化。
公司管理层调整，坚持组织结构调整及运营策略方向不变
据公司公告2023年5月11日披露，京东集团现任CFO许冉将接替徐雷担
织变革，在各经营单元全盘统筹该品类下的所有业务的基础上，进一步实
现1P、3P业务的流量“平权”，推动1P和3P品类结构的优化。
投资建议：短期公司核心品类的居民消费需求逐渐释放，以及初见成效的
品类调整，我们预测京东2023-2025年收入为11,080/12,991/14,669亿元（前
值分别为10,816/12,492/13,957亿元），同比增长5.9%/17.3%/12.9%；
2023-2025年归属股东净利润（Non-GAAP）分别为287/466/563亿元（前
值分别为281/341/383亿元）。长期来看，1P和3P全盘统筹对公司的利
好有望逐步释放，我们长期持续看好公司供应链和物流核心能力的发展潜
风险提示：政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期；海
外上市监管政策风险。