【行业研究报告】-2022年年报及2023年一季报解析：已有探底趋势，行业业绩正在修复

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◆全部A股累计营收仍处下滑通道。2023年一季度全部A股累计营收同比增速
为3.8%，全部A股（除金融）为3.3%，较2022A分别下降2.8%、4.8%。单季
来看，2023Q1全部A股单季度营收同比增速为3.8%，较2022Q4上调1.0%，
全部A股（除金融）为3.3%，较2022Q4减少1.1%。2022年年末国内全面放
开，生产、生活状态向疫前修复，多数行业迎来困境反转，但改善需要一定时
间，一季度A股累计营收继续探底，从单季营收同比来看有企稳反转的趋势。
间，一季度A股累计营收继续探底，从单季营收同比来看有企稳反转的趋势。
◆2023年一季度全A单季归母净利润增速企稳。2023年一季度全部A股累计归
母净利润同比增速为1.4%，全部A股（除金融）为-5.8%，较2022A分别上调
0.6%、减少6.3%。从单季度归母净利润增速来看，全部A股、全部A股（除
金融）2023Q1较2022Q4分别上调8.4%、9.9%，呈企稳回升趋势。整体上来
看，2023年一季度A股累计归母净利润增速还在筑底过程中，盈利增速不及
营收增速的原因在于企业的恢复仍需一定时间，经营成本的阶段性上升导致盈
利端承受一定压力，二季度有望夯实业绩底部并迎来盈利指标上的反转。
◆2023Q1全部A股ROE（TTM）继续下探。截止2023年一季度，全部A股
ROE(TTM)为8.5%，全部A股（除金融）为7.8%，较2022Q4分别下调0.4%、
0.5%，呈小幅下跌。通过杜邦分析拆解来看，全A一季度的资产周转率和销售
净利率仍掣肘着盈利指标；全A（非金融）的杠杆率下降，企业资金较为充
足，资产结构在持续优化，也一定程度上反应一季度的资金供给虽然较为充
裕，但非金融类企业的加杠杆需求却偏弱。一季度国内通胀未见上行，通缩也
已被央行证伪，且一季度货币政策执行报告指出下半年CPI中枢可能温和抬
升，年末可能回至近年均值水平附近，二季度的货币政策预计仍将维持宽
松，且消费复苏动能的可持续性面临挑战，企业的经营或将进一步得到政
策上的支持。
◆中小盘股营收改善，大湾区金融类公司利润增速较高。2023年一季度中小盘
指数营收改善稍好，除中证1000、中证500指数外其余收录的宽基指数营收均
下跌，但从ROE来看，中小盘股的盈利能力下降，收录的指数中只有创业板
指和上证50的ROE（TTM）延续了自去年三季度以来的增长态势。而大湾区
指数整体上营收在下降，但盈利增速却在上升，大湾区除金融类营收上升但盈
利增速却在下行，说明湾区的金融相关类企业的盈利能力有较大改善。
◆2023Q1营收回升最明显的分别为社会服务、非银金融、建筑材料，下滑靠前
的有石油石化、基础化工、电力设备；归母净利润回升最明显的分别为房地
产、社会服务、计算机，下滑靠前的为有色金属、电力设备、煤炭。能源类行
业一季度景气度持续下滑，营收、归母净利润均处下行通道。2023Q1可选消
费板块的累计归母净利润均较2022A有不同程度的回暖。必选消费板块整体营
收呈改善态势。部分行业拆解：房地产板块细分来看，住宅开发板块是拖动房
地产板块上行的主要因素；全面放开以及经济复苏带动社会服务回暖，其中酒
店餐饮利润端大幅改善；计算机设备、IT服务II带动计算机行业回暖。
◆风险提示：海外加息超预期、地缘局势超预期、经济衰退超预期。