【行业研究报告】满帮-23Q1业绩点评：业绩超预期，双端用户活跃度稳步提升

关键词：#业绩超预期#市占率上升
投资要点
◼1Q23业绩超预期，复苏态势良好：2023Q1，公司实现营业收入17.0亿
元，同比增长28%；经调整净利润为5.1亿元，同比增长171%，均超
彭博一致预期。23Q2，公司预计总收入将达19.1-20.1亿元，同比增长
14.5-20.5%。
◼车货双端用户活跃度稳步提升，积极用户运营策略有望推动MAU数
提升。23Q1，公司托运人MAU达175万，同比增长23%。过去12个
月，355万的活跃卡车司机数实现订单履约。用户结构方面，688会员
和非付费用户（通常是直客）履约订单占比达45%，同比提升5pct。
拉新方面，公司继续推行积极拉新策略，不断丰富针对直客的产品和
服务；留存方面，公司将继续加码车货两端信用体系建设，加强运力
分层管理，推动用户粘性及活跃度提升。我们认为，在公司积极拉
分层管理，推动用户粘性及活跃度提升。我们认为，在公司积极拉
新、精细化运营策略下，公司双端MAU数及活跃度有望进一步提升。
◼履约订单量涨幅远超行业，市场份额提升。根据国家统计局，我国
23Q1公路货运量同比增长5.1%。23Q1，公司履约订单量同比提升
20%，达3030万单；履约率达28%，同比提升6pct。一方面，伴随疫
情放开，货运市场将持续回暖；另一方面，更多用户匹配行为从线下
转移至线上，公司市场占有率持续提升。我们预计随货运市场回暖，
线上用户活跃度持续提升，公司履约订单量有望实现同比增长。
◼伴随拉新策略推进，预计公司全年利润率将略低于一季度。23Q1，随
疫情放开，司机活跃度提升，公司拉新花费相对较少，销售费用率达
14.4%，同比基本持平；管理费用率达10.6%，同比降低23.8pct，主因
股权激励费用降低；后续，公司将继续推进拉新策略，通过线上线下
多种渠道推广品牌和平台，我们预计全年经调整净利润率将略低于一
季度，全年将达26.6%。
◼盈利预测与投资评级：作为数字货运平台龙头，满帮为车主及货主带
来增量价值。考虑到满帮具竞争壁垒，佣金率提升将带动业绩提升，
我们将2023-2025年经调整净利润从20.9/31.7/43.5亿元调整至
级。
◼风险提示：用户恢复不及预期，抽佣进展不及预期，宏观经济下行风
险。
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86%
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