【行业研究报告】东华能源-聚丙烯业务承压，持续向氢能产业转型

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司
实现营收291.99亿元（同比+1.8%），实现归母净利润0.43亿元
（同比-96.7%）。2023Q1，公司实现营业收入71.6亿元（同比
+2.49%，环比-0.42%），归母净利润0.52亿元（同比-51.42%，
环比+144.69%）。
产品价差收窄，聚丙烯业务承压。2022年，公司聚丙烯业务实
现营收124.22亿元，同比+45%；实现毛利5.12亿元，同比-
71%。聚丙烯业务承压原因主要系2022年上半年地缘政治冲突
推高原油、丙烷等原料价格，下半年产品聚丙烯价格受外部需
推高原油、丙烷等原料价格，下半年产品聚丙烯价格受外部需
求不佳影响，价格持续下行。
开拓绿色化工和氢能源产业，有效缓解聚丙烯价差收窄影响。
公司近年来逐渐退出LPG国际和国内贸易业务，专注于绿色化工
和氢能源产业的发展。2022年，公司氢气实现销售约2.42万
吨，收入约3.3亿元，同比+54.21%，氢气销售增长有效缓解了
PDH-PP价差收窄对业绩影响。2022年9月份，公司与中国核工
业集团有限公司签署战略合作协议，计划在茂名引进高温气冷
堆，共同打造零碳产业园。
茂名项目已进入试车阶段。公司目前拥有180万吨丙烷脱氢制丙
烯产能160万吨聚丙烯产能。其中张家港工厂为60万吨PDH+40
万吨PP，宁波工厂为120万吨PDH+120万吨PP，茂名在建项目
包括1套60万吨/年的PDH装置、1套40万吨/年的PP装置、1
套30万吨/年的合成氨装置，目前已全面转入试车阶段，各装置
流程陆续打通，将逐步从单机运转过渡到联动试车。
投资建议。公司近两年逐步剥离主动性液化石油气贸易业务，
向生产制造业转型；未来产能投放较多，业绩有望保持增长。
我们预计东华能源2023~2025年归母净利润分别为6.56亿元、
10.91亿元和18.09亿元，EPS分别为0.42、0.69、1.15元，2023
年BPS为6.98元。参照可比公司估值水平，给予其2023年24
倍PE，对应目标价为10.08元，对应2023PB为1.44倍（原目标
价18.36元，基于2021年18倍PE，下调45.09%）,维持“优于大
市”评级。
风险提示。产品价格大幅波动，下游需求不及预期，在建项目
进展不及预期。
JunjunZhuXinHuBorongLi
jj.zhu@htisec.comx.hu@htisec.combr.li@htisec.com
60
80
100
120
140