【行业研究报告】五芳斋-公司动态研究报告：粽子基本盘稳固，小店模型持续打磨

▌粽子有望量价齐升，持续推进粽+战略
粽子：五芳斋作为主品牌，重点发力中高端，推动品牌溢价
及盈利能力提升，同时打造第二品牌弥补中低价位段。长期
看粽子有望量价齐升，量增受益于龙头效应加强，粽子逐步
看粽子有望量价齐升，量增受益于龙头效应加强，粽子逐步
日销化，价增来自于产品结构优化及品牌溢价提升。非粽：
1）烘焙食品为第二增长曲线，其中月饼走差异化路线，推出
高端流心糯月。今年将布局烘焙自有产线，提升自产比例，
毛利率改善可期。2）第三曲线拟开发速度米面产品。
▌小店模型初有成效，渠道下沉加快推进
渠道端：1）连锁门店：餐饮+零售的传统门店将逐步进行关
转缩（关店/转型/缩小门店面积），同时探索零售+轻餐饮小
型门店模型。目前已初有成效，有望加快加盟节奏。2）经销
渠道：当前全国区域布局已基本完善，未来拓展一方面是推
进三四线城市渠道下沉，另一方面是开发烘焙及速冻类经销
商资源。3）新兴渠道：积极布局抖音、快手等渠道。区域扩
张：逐步开发江浙沪区域市县区，华中、华南、华北地级市
和百强县，布局西北和东北省会、重点城市和空白市场，完
善全国销售网络布局。
▌盈利预测
预计2023-2025年EPS为2.45/3.30/4.37元，当前股价对应
▌风险提示
宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季
节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。
预测指标2022A2023E2024E2025E
主营收入（百万元）2,4623,0573,7144,414
增长率（%）-14.9%24.2%21.5%18.9%
归母净利润（百万元）137252339449