【行业研究报告】招金矿业-首次覆盖：坐拥全球最大金矿，积极海外投资，量价齐升未来可期

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
公司历史悠久，为国资背景，资源、产量国内领先。公
司集勘探、开采、选矿及冶炼营运于一体，专注开发黄金产
业，是中国领先的黄金生产商和中国最大黄金冶炼企业之
一，主要产品为“9999金”及“9995金”标准金锭。公司具有资
源优势，资源储量1083吨，位居全国第三位，与第二名山东
黄金接近，2021和2022年矿产金产量亦处于全国前列。
2022年实现产量、业绩双增长。全年矿产金19.24吨，同
比增长52.38%。全年公司营业收入78.86亿元，同比增长
14.79%，归母净利约为4.02亿元，同比增长约1092.84%。
14.79%，归母净利约为4.02亿元，同比增长约1092.84%。
海域金矿+海外并购，黄金产量预期大幅增加。公司旗
下全球最大金矿海域金矿取得采矿许可证，海域金矿保有矿
产资源量562.37吨，平均品位高达4.20克/吨，远超全国平
均水平。海域金矿生产规模为396万吨/年，项目达产后，将
年产黄金14.45吨以上，带动招金矿业黄金产量提升近50%。
公司通过海外并购成为澳洲铁拓矿业第一大股东，其在西非
科特迪瓦全资拥有阿布贾露天金矿项目，该金矿为全球重要
产金区域西非20大金矿之一。阿布贾项目是低成本、高回收
率、高利润率露天项目。建成后首六年年平均黄金产量超20
万盎司，总维持性生产成本仅804美元/盎司。项目已于2023
年1月投产并首次浇筑金锭，计划首年产金26万盎司。
美元加息放缓，金价顺势而升。通胀和加息放缓利使得金
价有充足的上升空间。“去美元化”浪潮已开启。已有较多国
家开始抛售美债，并同步增加外汇储备中非美资产的配置。
相较于其他资产配置，黄金的优势较为突出，目前全球央行
对黄金有旺盛的需求。
盈利预测与评级。我们预计公司2023-2025年EPS分别为人
民币0.25元、0.39元、0.51元，根据招金矿业5月22日收盘
价为HKD11.18元，按照当日汇率HKD1元兑换0.9元人民币
计算，折合人民币10.07元，对应PE分别约为40、26、20
倍。相对于其他可比公司，海域金矿投产将带动产量大幅增
长，公司成长性好，且矿产金成本控制良好。因此给予公司
23年64倍PE，对应目标价HKD17.78元。首次覆盖给予“优
于大市”评级。
风险提示。公司产能释放不及预期，黄金产销量低于预期。
全球流动性超预期收紧，黄金价格低于预期。
吴旖婕YijieWu
lisa.yj.wu@htisec.com
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