【行业研究报告】滔搏-国际品牌声量渐增，24财年靓丽增长可期

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事件：公司发布截至2023年2月28日的FY2023业绩表现：收入270.7亿元，同
比降低15.1%；全年归母净利润18.4亿元，同比降低24.9%，净利润率6.8%；全
年派息率111%。单看下半财年，收入同比下降15.0%，净利润同比下降31.9%，
净利润率5.0%。
净利润率5.0%。
点评如下：疫情反复、线下客流减少、消费环境疲弱的大背景下，公司收入端下降
15.1%，零售下降13.9%，批发下降20.4%。门店私域销售增长明显，线上私域销
售金额占零售销售金额的比重同比实现翻倍。
为调整库存结构，H2折扣进一步加深，并影响了毛利率，毛利率同比下降了1.7ppt
至41.7%，但库存结构得到显著改善、进入良性状态，期末库存绝对值同比下降
6.6%，6个月以内新品占比环比提升约10ppt至约80%。进入FY2024新财年以来，
折扣按月同比有减轻。
SG&A下降14.7%，费用率基本打平，公司积极争取租金和人力成本的压缩，
避免经营杠杆的负向效应。期内净关闭1130家门店，总销售面积减少6.8%，租
金支出同比下降19.4%，租金收入比同比下降0.7ppt；员工人数同比下降24%，人
力成本下降16.5%，占收入比例同比下降0.2ppt。
净利润率6.8%，同比仅微降0.9个百分点，相对稳定。
公司也保持了高效的运营资金管理和健康的现金回流，提供高确定下的派息回馈
股东。
我们的观点：市场需求正在回暖，公司对2024财年的展望较为乐观。我们认为，
国际品牌和国产品牌的增速差距将会逐渐抹平，国际品牌的声誉恢复和升级&滔搏
韧性与敏捷性兼备的高效零售运营能力将支撑公司基本面长期向上。我们小幅调
整24/25财年的盈利预测，并引入2026财年，预计FY2024-2026营收分别为
322.8/352.4/384.6亿元，同比分别+19.2%/+9.1%/+9.2%，净利润分别为24.4/26.8/29.7
亿元，同比分别+32.8%/+9.7%/+10.9%，折扣恢复、正向经营杠杆的帮助下，净利
年的预测PE为18.2倍，潜在股息率为7.5%，具备吸引力。
⚫风险提示：供应链紧张风险，存货积压，品牌风险，疫情反复。
主要财务指标
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会计年度
FY2023FY2024EFY2025EFY2026E
营业收入(百万元)