【行业研究报告】小鹏汽车-W-销量和毛利前景将持续受压，维持中性

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交银国际研究公司更新
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汽车
2023年5月25日
小鹏汽车(9868HK)
銷量和毛利前景将持续受压，维持中性
2023年1季度盈利低於预期，2季度指引疲软。1季度小鹏汽车营收40.3
亿元（人民币，下同），同比下降45.9%，环比下跌21.5%，主要受销量
不振所影响，特别是G9的销量低于预期。1季度交付量1.8万辆，同比下
降17.9%。1季度毛利率1.7%，远低于2022年4季度和1季度的8.7%和
12.2%，主要由于车市价格战和旧车型的促销活动。小鹏在新车型研发方
面持续投入，支出同比/环比上升6.1%/5.3%。但1季度销售费用同比/环比
分别下降15.5%/21.0%，营销和广告投入有所减少。1季度，公司净亏损
23.4亿元，去年同期为净亏损17.0亿元，而2022年4季度净亏损为23.6
亿元。1季度收入低于市场/我们预期约10%/5%，毛利率远低于市场和我
们预期，但成本控制较我们预期要好。
小鹏汽车指引2023年2季度车辆交付量为2.1-2.2万辆，环比增长15.2-
20.7%；收入为45亿元至47亿元，环比增长11.6-16.5%，指引疲软。
毛利率2季度将持续受压，3季度G6和P7i上量后可能改善。我们预期小
鹏汽车毛利率在2季度将持续受压。虽然电池价格在1/2季度大幅下跌，
但由于2季度依然有一些老款车库存需要清理，而新车型如G6和P7i需要
在3季度才可以明显上量，因此2季度毛利率依然会比较低迷。另外我们
认为小鹏今年的目标是抢占市场，因此我们预计定价将会十分进取，影响
毛利率的改善幅度。小鹏4季度会有一款MPV新车发布，但由于MPV是
比较小众的细分市场，而小鹏的品牌定位是面向年轻群体，新MPV车型
可能对销量的推动会较弱。另外小鹏的“扶摇”架构可兼容多个研发平台和
拓展多品类车型，未来新车型研发周期将缩短，预计明年的新车发布将会
更加密集。
维持中性，销量疲软短期内难以逆转。我们预计小鹏的销量会在3/4季度
有所改善，但由于同行同时也发布不少新车型，对小鹏G6和P7i的新增订
单有一定影响，也影响销量恢复步伐。我们维持我们年初展望的看法，大
型整车厂具有供应链优势和定价权的自主品牌跑出，大多新势力品牌面临
销量和利润压力。我们维持小鹏中性评级，目标价33.6港元/8.70美元
（XPEVUS）。
资料来源：公司资料，交银国际预测
1年股价表现
资料来源:FactSet资料来源:FactSet
收盘价目标价潜在涨幅港元34.55港元33.60-2.7%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入(百万人民币)20,98826,85525,69627,84529,049同比增长(%)259.128.0-4.38.44.3净利润(百万人民币)(4,863)(9,143)(6,911)(4,503)(3,462)每股盈利(人民币)(2.96)(5.34)(4.04)(2.63)(2.02)同比增长(%)85.380.4-24.4-34.8-23.1市盈率(倍)NANANANANA每股账面净值(人民币)24.7821.5517.5214.8912.87市账率(倍)1.251.441.772.092.41个股评级中性5/229/221/235/23-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%9868HKMSCI中国指数股份资料52周高位(港元)138.0052周低位(港元)25.40市值(百万港元)96,393.88日均成交量(百万)9.56年初至今变化(%)(9.91)200天平均价(港元)37.69陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86)2160653601