【行业研究报告】招金矿业-公司股价将受双重利好因素驱动

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招金矿业（01818HK）
分析员：郭勇
日期：09/05/2023
公司股价将受双重利好因素驱动
招金矿业是国内领先的黄金矿业公司。公司拥有丰富的黄金资源量，并且通过外部收购和
内部持续勘探仍继续保持快速增长。招金矿业2022年的黄金资源量达到954吨，在国内
黄金矿业公司中处于领先地位。公司矿山均位于主要的黄金成矿带上，勘探潜力巨大。公
司每年都保持了稳定的勘探投入，我们认为招金矿业未来的黄金储量仍将保持快速增长，
为公司的长远发展提供了坚实的基础。招金矿业的黄金产量拥有巨大的增长空间，除了已
有矿山的产能扩大，海域金矿是公司未来最大的增长来源。海域金矿是公司最大的在建金
矿，其设计产能为15-20吨矿产金，预计将于2025年建成投产。我们认为，在海域金矿
投产后，公司矿产金的总产量将大幅增长。
我们预计金价将受益于高通胀和美联储货币政策的转向并在2023年上涨。在滞胀和金融
市场不稳定的环境下，黄金资产在2023年将更受到投资者的青睐。发达国家特别是美国
的通胀率仍然高企，但其经济陷入衰退的可能性较高。因此，市场对美联储将达到加息终
点，甚至可能在2023年开始降息抱有很高的期望。而金价受利率影响较小，黄金资产将
更具吸引力。此外，金融市场受到美国和欧洲银行业危机的冲击。因此，投资者在其投资
组合中增加黄金比例的意愿增强。
矿金生产成本下降将是2023年利润增长的主要驱动力。招金矿业在山东的采矿活动已基
本恢复正常，公司2022年矿产金产量为19.2吨，已接近其设计产能。然而，公司2022
年矿产金生产成本仍然很高。矿产金的生产成本通常与其生产规模密切相关，自2021年
起，公司的生产受到山东省安全生产检查的不利影响，生产被暂停，因此成本大幅上升。
矿产金的平均生产成本从2020年的人民币168.3元/克大幅上升至2022年的人民币200.0
元/克以上的水平。我们预计，由于生产规模扩大，2023年矿产金的生产成本将大大降低。
我们还预计，随着生产规模的扩大，2024-2025年矿产金的生产成本将持续下降。
招金矿业的净利润在2023年拥有巨大增长潜力，将受到金价上涨及矿产金生产成本下降
双重利好因素的推动。公司位于山东的金矿生产已基本恢复正常。我们预计2023-2025年
公司的矿产金产量将稳步上升。招金矿业的矿产金生产成本与其生产规模密切相关，我们
预计随着矿产金产量增加，公司的生产成本将继续下降。招金矿业的业务聚焦于黄金，因
此公司业绩对金价的弹性极高。金价的上涨将极大提高公司采矿业务的盈利能力。我们认
为公司的净利润在2023年有着巨大增长潜力，将受到金价上涨及矿产金生产成本下降的