【行业研究报告】-4月经济数据点评：总量下行，结构分化，预期充分

4月数据显示，工增下行，消费放缓，投资转弱，地产持续走低。2023
年1-2月主要是疫后修复期，积压需求释放，经济快速补坑，反弹动
能较强，而3-4月则更多反映经济周期本身的增长状况，尤其是4月
份，更少受到疫情的影响。因此4月份经济的下行可能更多反映经济
增速的换挡，前期社融较低+内生动力不足使得经济在短期仍维持低
位。因为今年年初社融的反弹，8月后经济或将向上有所修复。
服务业和消费品的增长呈现明显的分化。首先，4月服务业生产四年
平均同比尽管小幅下调，但仍高于2022年平均水平；其次，与服务
业更相关的餐饮消费修复好于商品零售；最后，前四个月服务CPI对
核心CPI形成支撑，而消费品价格则形成拖累。
居民出行意愿强，但消费意愿较弱。一方面，消费品零售额全面下行。
2023年4月，消费品中除了家用电器和家具四年平均同比有所好转
2023年4月，消费品中除了家用电器和家具四年平均同比有所好转
外，其他分项均走弱，尤其是汽车拖累较大。另一方面，高端消费品
的消费可能更弱。以王府井和中国中免为代表的高端消费品和中高端
白酒股价均跑输了对应的中低端消费品。消费意愿短期内快速恢复的
可能性较低，2022年的俄乌冲突使各国消费者信心指数骤降，目前仍
处于较低水平，消费意愿的不足短期内可能仍是掣肘。
房地产投资和销售再度下行，销售和新开工面积四年平均同比均跌破
去年低点。在“保交楼”政策支持下，竣工面积基本持平。房地产的
疲软可能对工业生产也造成较大拖累。2023年4月工业增加值四年
平均同比为2022年以来次低（排除春节因素），仅高于2022年4月。
4月水泥产量和粗钢产量环比均逆势减少，粗钢产量的5月高频数据
未见明显好转，短期内生产的颓势或较难扭转。
数据公布后，市场反应不大，或因为市场预期已经较足。4月中旬以
来股市连续经历了两波大幅回撤，与美股产生明显背离。第一轮是4
月18日之后，因为一季度官方经济数据不错，市场对稳增长力度有
所担忧。第二轮是4月部分经济数据不及预期以及高频数据走弱。往
后看，经济温和复苏，政策定调中性，市场预期充分，股债整体维持
震荡。主要变数在于：1）市场信心下降导致螺旋式反应，同时政策力
度有限；2）海外经济和资本市场的变化。
风险提示：疫情超预期，地缘政治变化超预期，政策落地不及预期
4月经济数据点评：总量下行，结构分化，预期充分
宏观经济分析报告|2023.05.20