【行业研究报告】恺英网络-拟收购浙江盛和29%股权，增厚业绩并强化研发核心竞争力

收购浙江盛和将巩固公司研发实力，深化传奇赛道护城河并有效增厚业绩。
依托精品游戏优异的流水表现，浙江盛和于2020至2022年为公司贡献1.5
亿、6.6亿、8.4亿净利润，对上市公司净利润贡献率分别达84%、115%、
82%，是公司重要的研发主体及利润增长引擎。收购浙江盛和少数股权有利
于公司进一步把控优秀研发团队，稳固传奇游戏产能从而增强公司在核心赛
道的竞争力；公司整体运行角度，上海本部与浙江盛和共同构筑公司研发业
务基本盘，本次收购利于两大研发团队深度融合研发体系，在技术和美术中
台层面实现资源统筹共享，推进自研体系的管线化、标准化与模块化；财务表
现方面，将浙江盛和全部纳入并表范围将有效增厚公司业绩并提升公司盈利
能力。2020至2022年，上市公司整体净利率分别为12%、24%、28%，浙
江盛和净利率高达34%、57%、61%，且逐年提升态势显著，浙江盛和并表
或将进一步拉升公司整体净利率，有效提增公司盈利能力。
盈利预测：公司拟收购核心子公司，此次交易将利于公司强化研发业务竞争
力，巩固在传奇游戏这一优质赛道的龙头地位并实现业绩增厚。由于交易尚
未完成，我们暂不上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现营收
48.70/59.50/70.50亿元，实现归母净利润13.92/17.80/22.10亿元，对应
风险提示：新技术发展不及预期；交易完成进度不及预期；行业竞争加剧。
财务指标
2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）
2,3753,7264,8705,9507,050
增长率yoy（%）