【行业研究报告】小鹏汽车-W-23Q1销量及毛利率继续承压，预计23Q2开始逐步好转

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23Q1因国补退坡、行业竞争、车型促销继续承压，预计23Q2开始销量及盈利能力逐步好
转。2023Q1小鹏交付新车18,230辆，环比下降17.9%；公司实现营业收入40.3亿元，环
比下降21.5%；其中汽车销售收入35.1亿元，环比下降24.6%；汽车销售毛利率为-2.5%；
小鹏汽车普通股股东应占净亏损为23.4亿元。截至23Q1，公司共有现金及现金等价物、
受限制现金、短期投资及定期存款341.2亿元。根据公司指引，预计2023Q2交付量在21,000
受限制现金、短期投资及定期存款341.2亿元。根据公司指引，预计2023Q2交付量在21,000
至22,000辆之间，营业收入在45至47亿元之间。我们认为，国补退出及行业价格战导致
公司2023Q1销量及毛利率继续面临较大压力，23Q2开始伴随P7i交付持续爬坡及G6正式
上市销量有望逐步提升，同时电池价格下降将为毛利率带来改善空间。
管理团队及公司架构调整升级后成功并持续改善营销跟服务体系，未来以迅速扩大销量以
及占据更大的电动车市场份额为首要目标。今年以来，小鹏汽车在王凤英总裁跟团队努力
下，公司提升销售和服务的全流程的用户体验，也加快了对用户需求的响应速度。公司已
经完成了渠道的扁平化管理，建立了更高效、更快速销售平台，并且未来将对小鹏销售网
络进行优胜劣汰，提升渠道整体能力。我们认为公司管理团队大幅调整后公司运营等方面
已经彰显极大的进步，相信公司未来产品研发效率、成本管控、销量以及盈利水平均有望
迎来持续提升。
XNGP成功在上广深落地，下半年将完成对全国多个主要城市覆盖，G6上市有望带动23Q3
交付量快速提升。3月下旬小鹏XNGP成功在广州、深圳、上海三个城市多车型加速落地，
下半年不依赖高精地图的XNGP将实现对全国多个主要城市的覆盖，公司还计划6月份正
式推出高速NGP2.0。6月小鹏G6将正式上市，7月开始规模交付并且迅速爬坡，有望带
动小鹏汽车的总交付量在三季度的同比和环比都取得明显增长；此外，全新7座纯电MPV
X9将于下半年推出。我们认为，G6以及其他的新品会带动小鹏销量环比的快速增长，在
23Q3月交付量环比会有大幅度提高，公司四季度月交付量目标已经提升至2万台以上。
我们的观点：公司定位空间广阔的中高端大众市场，智能化优势明显，新车型产品力及销
量有望持续提升。我们认为短期市场竞争、公司车型换代对销售及盈利能力带来压力，但
并不影响公司长期价值，我们下调公司2023-2025年销量分别至13.1、25.7、35.0万辆，
营业收入分别为304.69、639.83、925.87亿元，我们下调公司目标价至39.14港元，对应
风险提示：研发不及预期；技术落地不及预期；新车型需求预期；产能提升不及预期。
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主要财务指标
＄zycwzb|主要财务指标＄
会计年度
2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)
26,85530,46963,98392,587