【行业研究报告】大元泵业-泵业隐形冠军，把握产业新机遇

大元泵业（603757.SH）深度报告
泵业隐形冠军，把握产业新机遇
泵业隐形冠军，把握产业新机遇
2023年05月26日
➢多元化发展的泵业隐形冠军。公司1993年以农业泵起家，后切入屏蔽泵市场成长为
细分领域龙头，旗下拥有“大元”和“新沪”两大品牌，分别对应民用水泵和屏蔽泵两大
产品线，屏蔽泵下游主要包含（1）以壁柜炉、热泵配套为主的家用屏蔽泵、（2）以应用
于石油、化工行业为主的工业泵（3）应用于新能源汽车、储能、数据机房等场景温控的
液冷泵。受益于下游的高景气，公司2022年实现营收16.8亿，同比+13%，归母净利润
+77%至2.6亿；2023Q1营收同比+40%，归母净利润同比+127%。
➢家用屏蔽泵：产品升级&产业机遇双轮驱动，量价齐升有望保持较快增长。2022年
受益于节能泵&热泵下游高景气度实现量价齐升，家用屏蔽泵业务实现营收7.46亿，同
比增长+34%，营收占比达到44%，未来几年仍有望实现快速增长。我们认为家用屏蔽泵
业务未来几年的核心驱动因素为：1）欧洲热泵产业加速发展，预计热泵配套屏蔽泵销量
将持续保持快速增长。此外，随着热泵节能水泵产品技术门槛的进一步提高，先发企业在
该领域的优势地位将巩固。2）全球“双碳”目标为公司家用屏蔽泵板块的下游应用领域
带来了显著的积极变化和较强确定性的市场成长机遇，受益于前瞻性的产品布局及稳定的
市场交付能力，公司节能泵业务保持快速增长。
➢民用泵：发力商泵，集中度有望提升。民用泵产品主要为潜水泵、陆上泵、井用泵，
需求与宏观经济关联度较大，增速中枢在10%左右，2022年实现营收6.6亿，同比下滑
7%，营收占比进一步降低至39%。我们认为未来该板块的主要看点为：1）公司早年间商
泵业务发展较缓，未来几年公司将加大商用泵投入力度补齐短板，贡献新的成长增量；2）
随着环保压力增大、劳动力成本逐步退潮以及产品技术门槛提高，面临成本侧和需求侧双
重压力的中小泵业存在加速出清的可能，公司有望进一步提升自身份额。
➢工业屏蔽泵：国产替代正当时，保持快速成长。工业用屏蔽泵在我国发展起步较晚，
但近年来我国泵企设计能力、加工精度与生产效率不断提高，产品系列化和通用化程度不
断增强，存在明显的国产替代趋势。公司自2017年首次进入中石化、中石油等大型央企
的采购名单后，工业屏蔽泵业务快速发展，近五年公司工业屏蔽泵业务营收CAGR约
30%。目前已进入多家行业龙头公司的供应体系。2022年实现营收1.9亿，同比增长
37%，营收占比提升至11%。
➢液冷泵：需求方兴未艾，新兴赛道极具潜力。在储能、数据中心、新能源车等领域核
心发热部件发热量几何式提升的背景下，液冷技术逐渐成为解决各场景温控问题的主流技
术之一，液冷泵可通过调节冷却液流量来控制电池温度，是液冷热管理系统的不可缺少的
核心零部件之一。公司是氢燃料电池液冷泵龙头，在锂动力电车、储能、数据中心等后发
领域已有相关产品储备，储能方面已实现小批量订单落地，数据中心方面产品已进入量产
阶段，2022年公司在液冷领域营收达4000万元，新兴赛道潜力充足。
➢投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为20.1/23.8/27.8亿元，同比增长
19.6%/18.4%/16.8%；归母净利润3.4/4.1/4.8亿元，同比增长32.0%/18.3%/18.5%，
对应当前市值14/12/10倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
➢风险提示：公司销量增速低于预期，原材料价格上涨，汇率波动风险。
盈利预测与财务指标
项目/年度2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）1,6782,0082,3762,775
增长率（%）13.019.618.416.8
归属母公司股东净利润（百万元）261344407483
增长率（%）77.132.018.318.5
每股收益（元）1.562.062.442.90
PE19141210
PB3.22.82.42.1
推荐
首次评级