【行业研究报告】纺织服装-纺织服饰行业专题研究：后续板块趋势如何？从基本面差异看个股机会

水端亦有环比改善，但整体恢复速度偏慢；我们预计降本控费下2023年女装及大
众服饰公司盈利质量有望显著修复，驱动业绩在低基数下快速增长。后续伴随着
消费信心进一步恢复，我们判断女装终端消费有望释放弹性。
消费信心进一步恢复，我们判断女装终端消费有望释放弹性。
2023Q2流水和业绩恢复程度预期？1）从恢复趋势上来看：我们判断后续行业
景气度有望较2023Q1进一步改善或保持平稳。据国家统计局数据，2023年1~2
月/3月/4月服装针纺类社零同比2021年分别+13%/+3%/+2%，若假设5~6月
行业零售恢复趋势维持（即同比2021年略有增长的水平），我们测算得5月/6
月服装行业零售同比2022年有望增长20%+/增长低个位数。2）从基数角度来
看：我们估计2023年中Q2、Q4板块公司收入同比增速预计相对更快、盈利质量
修复将带动业绩增速预计远高于收入增速。
当前行业库存水平、营运质量如何？1）折扣：2023年以来品牌商折扣有明显修
复，带动经营质量提升。A股品牌服饰板块重点公司2023Q1毛利率同比2022Q1
增加1.0pct至56.0%（环比2022Q4增加3.1pct，较2021Q1仅下降0.7pct）。
2）库存：目前服饰行业渠道库存相对可控，为2023Q2~Q4零售的健康运营打下
基础。A股品牌服饰重点公司2022Q1~2023Q1末报表端存货同比分别
+16.5%/+11.2%/-0.6%/+3.4%/-8.3%，可见2023Q1末存货金额同比已有下降。
港股运动鞋服公司2023年以来库存去化亦有成效，我们判断目前各品牌渠道库
销比基本都恢复健康。3）现金流：过去板块现金流情况匹配业绩表现，我们判断
2023年以来逐步恢复至健康状态。
如何看待品牌服饰当前估值水平？消费复苏、估值修复是2023年服饰板块的核
心逻辑之一，此前在板块股价走势上已有体现。在当前位置上，我们认为个股基
本面差异带来的投资机会仍值得继续关注：1）业绩增速快、确定性强的优质中高
端男装品牌当前估值仍有提升空间，推荐比音勒芬、报喜鸟、海澜之家，当前对