【行业研究报告】亿帆医药-公司简评报告：创新药商业化进程开启，公司业绩有望迎来拐点

⚫事件：（1）公司发布2023年1季报，实现营业收入9.39亿元（+3.60%），
归母净利润6477万元（-46.59%），扣非净利润5998万元（-21.93%）；
（2）艾贝格司亭α注射液（商品名“亿立舒”，研发代码F-627）于5月
9日获得NMPA批准上市。
⚫创新药顺利获批，商业化进程开启，静待国际化突破。公司已经于2021
年9月将艾贝格司亭α注射液在中国境内的商业化权益独家许可给正
大天晴。在一些具有临床意义的指标上，艾贝格司亭α注射液临床疗效
优于原研短效升白药（非格司亭）和长效升白药（培非格司亭Neulasta）。
根据米内网数据统计，2021年中国G-CSF市场规模约97.2亿人民币，
2022上半年约47.6亿人民币，其中长效产品市场占比约70%。我们认
为借助正大天晴成熟的销售网络和具有较强竞争力的产品推广能力，同
时凭借较高的临床价值，艾贝格司亭α注射液在国内市场有望迅速放
时凭借较高的临床价值，艾贝格司亭α注射液在国内市场有望迅速放
量。2023年4月，公司收到FDA邮件通知，预计将于2023年6月对
亿立舒的生产场地亿一生物制药（北京）有限公司进行GMP现场检查。
此前该产品在国内外开展的I期、II期及III期临床试验均圆满达到临
床试验预设目标，我们认为该产品有较大概率会获得FDA批准，国际
化有望迎来突破。
⚫自有制剂增长迅速，业绩有望迎来拐点。2022年在疫情影响下，公司国
内医药自有（含进口代理品种）产品实现营业收入16.51亿元（+31.96%），
其中21个自有（含进口代理品种）产品实现销售收入过千万元，包括
过亿元产品3个、五千万元至1亿元产品5个，已初步形成长期可增长
的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。公司拥有复方黄黛片、小儿
青翘颗粒等14个独家中药医保产品，化学药以差异化布局的产品为主，
2022年以来已经有普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液等10个制剂
产品陆续获批。我们认为公司自有制剂板块潜力品种多，政策风险小，
未来有望继续保持快速增长。随着自有制剂收入和利润占比提升，我们
认为公司利润的稳健性将大幅提升，有望业绩迎来拐点。
⚫盈利预测与估值：我们预计2023-2025年公司收入分别为46.57亿元、
54.40亿元和64.19亿元，同比增速为21.4%、16.8%和18.0%；归母净
利润分别为4.22亿元、5.07亿元和6.40亿元，同比增速120.7%、20.1%、
和26.2%，以5月19收盘价计算，对应PE分别为38.2、31.8和25.2
⚫风险提示：泛酸钙提价幅度和持续时间低于预期；国内制剂业务受疫情
影响，销售金额低于预期；创新药海外上市进度低于预期，市场竞争激
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