【行业研究报告】嘉益股份-优质客户助力+制造构建优势，成长性值得期待

前五大客户订单整体趋势较好
公司坚持以客户第一为核心理念，从客户需求出发；今年收入有望处于上
升通道。我们认为部分原因系：
终端客户需求持续增长，国内外掀起一阵阵以露营、徒步为主户外活动热
潮，消费者对户外用品需求明显增加，户外场景兴起带动不锈钢保温杯市
场规模扩大。人们对于环保、健康、养生、运动也越来越重视，预计对不
锈钢真空保温器皿产品的需求也将不断增长。
全球保温器皿制造重心逐渐转移；近些年由于劳动力、土地等成本原因，
欧洲、北美、日本等发达国家保温器皿产量及产能迅速下滑，保温器皿生
欧洲、北美、日本等发达国家保温器皿产量及产能迅速下滑，保温器皿生
产活动日趋向中国进行转移，中国成为全球最大的保温器皿制造中心和代
工中心，推动了世界保温器皿生产格局的变化。
优质客户助力，自研核心技术
公司长期合作主要客户均为国际不锈钢真空保温器皿知名品牌商，其对供
应商甄选流程复杂，需对企业生产制造能力、经营情况等进行多维度考察，
只有通过严格审核才能正式进入供应商名录，一般不会发生供应商更换。
公司主要客户收入逐年上涨，与优质客户深度合作关系有助于公司提升生
产业务市占率，同时依靠核心客户树立品牌形象，起到标杆效应，进一步
提升品牌在业内知名度，与更多优质客户达成良好合作关系，保证公司长
期较为稳定的营收规模和盈利能力。
公司经过十多年的积累形成完善研发设计体系，使其能在不锈钢真空保温
器皿行业保持持续的竞争优势。形成了超薄不锈钢焊接圆管合金密封液压
成形技术、真空气染印技术、轻量旋薄技术、智能温显技术、不锈钢保温
杯新型表面处理技术、不锈钢保温杯轧花技术、不锈钢螺纹的精密成型加
工技术等诸多核心制造技术。
容器的研发设计、生产与销售，主要产品包括不锈钢真空保温器皿和不锈
钢、塑料（PP、AS、Tritan等材质）、玻璃等材质的非真空器皿以及其他新
材料的日用饮品、食品容器。公司旗下主要品牌为Migo。以OEM、ODM
为主，并实施大客户战略，系公司将有限产能和资源优先配置给优质客户
和优质订单，确保客户响应速度、产品质量和服务水平，进而确保公司产
品达到客户要求。考虑到终端需求持续向上，我们预计公司23-25年收入
分别为15.5/19.0/23.5亿（23-24原值分别为14.6、17.6亿），归母净利润
分别为3.2/4.0、5.0亿（23-24原值分别为2.8/3.4亿），EPS分别为3.1/3.9/4.8
元/股（23-24原值分别为2.7/3.3元/股），PE分别为10X、8X、7X。
风险提示：订单不及预期，原材料成本增长
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)585.631,259.541,545.681,903.662,346.90
增长率(%)64.69115.0822.7223.1623.28
EBITDA(百万元)149.59372.69410.05508.66620.78
归属母公司净利润(百万元)82.17271.91321.22403.39502.25
增长率(%)26.73230.9018.1425.5824.51
EPS(元/股)0.792.613.093.884.83
市盈率(P/E)40.3212.1910.318.216.60
市净率(P/B)5.483.822.732.061.57