【行业研究报告】浙商银行-净表提速风险出清，看好改革红利释放

总部位于浙江省的国有股份行，受益于良好的区域经济环境和自身灵活的
经营机制，浙商银行在对公业务领域积累了一定优势。22年公司对公收入
贡献达到53%，居于对标同业前列，供应链金融、普惠小微等特色业务保
持良好发展势头，得益于多元化客群布局，浙商银行22年末对公贷款平
均收益率（4.7%）领先对标同业，推动公司净息差（2.24%）保持在同业
第三位。展望未来，我们认为浙商在区域内市场仍有较大提升空间，在公
第三位。展望未来，我们认为浙商在区域内市场仍有较大提升空间，在公
司深耕浙江大本营战略持续推进的背景下，其对公业务竞争力有望保持。
净表提速，资产质量进入改善通道。自21年完成董事会换届后，浙商银
行改变以非标业务促发展的粗放式经营理念，“重塑理念、重建制度、再造
流程”进展明显，23年2月明确将“化风险”作为全行第一大战役，深入
推进风险处置专项行动。公司加大对风险资产的处置，表内非标资产较18
年高峰压降1200亿至841亿，表内信贷自18年以来核销处置规模超400
亿元，同时从严确认不良，逾期90天与不良偏离度为79%，处于可比同
业中游水平，随着风险化解力度加大，浙商23年1季度不良率回落至
1.44%，连续两个季度下行，虽然绝对水平仍高于同业，但就自身而言，
我们认为公司不良高峰已过，资产质量整体进入改善通道。
新班子引领新战略，转型红利有望逐步释放。自21年新任管理层到任以
来，重新厘清了战略框架，业内首提“经济周期弱敏感资产“概念，聚焦零
售、普惠等小额分散资产，聚焦新能源、医药等弱周期行业，聚焦客户服
务总量（CSA）。我们认为新战略落地将推动浙商银行业务更为均衡地发
展，尤其是提升零售和中间业务方面的业务能力，公司22年零售板块收
入占比仅为21.5%，中收占比为7.85%，均处于对标同业低位。考虑到传
统对公业务受经济周期的影响更大，从而会导致银行整体的经营更容易受
到经济周期波动的冲击。我们认为浙商银行以经营周期弱敏感资产的新战
略是公司探索业务模式转型的重要一步，尤其是对零售和中间业务两大板
块的能力提升将成为其未来盈利能力提升的关键，值得后续重点关注。
2021A2022A2023E2024E2025E
营业净收入(百万元)54,40060,95963,37170,47378,567
YOY(%)14.212.14.011.211.5
归母净利润(百万元)12,64813,61815,39317,64720,359
YOY(%)2.87.713.014.615.4