【行业研究报告】滔搏-深炼内功迎接黎明,应时而变守正出奇

类型: 港股公司研究

机构: 天风证券

发表时间: 2023-05-28 00:00:00

更新时间: 2023-05-29 10:11:38

FY23(2022/3-2023/2)公司收入271亿,同减15%,OP为24亿,同减29%,
归母净利润为18亿,同减25%。
分品牌看,主力品牌收入233亿占86%,同减15%;其他品牌收入35亿占
13%,同减12%。
分渠道,零售收入227亿占84%,同减14%;批发收入42亿占15%,同减
分渠道,零售收入227亿占84%,同减14%;批发收入42亿占15%,同减
20%。
FY23公司毛利率为41.7%,同减1.7pct,主要系需求波动导致行业供给冗
余,进行与促清氛围相匹配的折扣调整;OPM为9%,同减1.8pct;归母
净利率为6.8%,同减0.9pct。
平均存货周转期150天同增20天;截至FY23存货金额同减6.6%,较2022831
减少2.4%,与总销售面积同比和环比变化关系匹配;6个月以内新品占比
相对2022831已明显改善,并达健康合理水平。
终端流水:FY2023Q1-Q4分别同减20-30%高段、同减低单、同减10-20%
高段、同减10-20%低段。
拓场景、聚规模
①人方面,员工能力迅速切换至线上;提供更加适配的数字化工具和流
程实现赋能;②货方面,通过全域化货品运营加速在线线下货品高效
流转,扩大O2OSKU力度和覆盖面;③场方面,形成包括门店、传统
电商、社交电商、私域在内,更为完整全域化触点布局。零售在线销
售金额同比大增,占比提至20%-30%低段,在线私域销售金额的同比
增速最为显著。
强协同,重质量
一方面加速低效店关闭,同时审慎地推进新开店的落地,在大店运营优势
经验正逐步向更广范围应用,目标在消费需求复苏后,驱动整体门店网络
效率进一步提升。
截至FY23共运营6565家直营店铺,总数同减15%,毛销售面积同减7%,
单店销售面积同增9%;门店结构调整集中FY23H1,步入下半年趋势已缓
和,单店销售面积提升,单店消费者辐射半径延展。从结果看,期内新开
店较关闭店在店效及坪效维度上具显著优势,关闭店对直营销售額影响十
分有限。
增互动、精运营
截至FY23,在全国范围内运营超5000家店铺企业微信号并拥有4万多个
微信群,同比显著提升;累计用户数达到6790万人,同增18%;会员贡献
店内零售总额﹙含增值税)比例为94.0%,持续保持着较高比例且稳健的
销售贡献。复购会员对会员整体消费贡献也持续稳定在70%以上;在线私
域销售对零售贡献的占比同比翻倍。
益多场景下的运营能力,同时细化用户运营,从流量思维至用户价值运营
思维的迭代。优化完善“精准+高效”的数字化赋能支持,构建多栖零售
能力,成为消费者心目中积极健康生活方式的参与者与推动者。
考虑到FY23收入承压,随着线下客流恢复有望带动销售向好,我们预计
FY24-26收入分别为304/345/394亿人民币(此前FY24-25为408亿、469
亿人民币),归母净利分别为21.1/24.5/28.7亿人民币(FY24-25分别为31.5
亿、36.3亿人民币),EPS分别为0.34/0.40/0.46元人民币/股(FY24-25为
0.51、0.58元人民币/股),PE分别为15/13/11X。
-29%
-19%
-9%
1%
11%