【行业研究报告】能辉科技-智慧能源综合技术服务商，新能源业务多项布局

智慧能源综合技术服务商，股权激励保障长期发展
公司以发电设计业务起家，把握机遇转向光伏业务、布局储能/重卡换电等新
兴领域。创始团队曾在浙江省/河南省/山东省电力设计院有多年工作经验，
将有助于公司在电力和新能源领域获得订单。公司设有股权激励，考核目标
为以2021年为基数，净利在2022/2023/2024年增速为25%/50%/80%。2022
年光伏装机成本上升，公司营收业绩承压，未能完成考核目标。2023年组件
价格已进入下降趋势，公司或带来营收净利率双升，当年考核目标对应净利
至少为1.56亿元，yoy+500%。
组件价格下降或带来地面电站装机量上升，系统集成商核心受益
组件价格下降或带来地面电站装机量上升，系统集成商核心受益
第一批风光大基地项目2023年或大规模并网，第二批大基地项目规划超
120GW，第三批持续跟进有序推进，集中式电站项目总量充足。2021-2022
年组件价格上涨，集中式电站装机景气度较低，地面电站新增装机占比在
2021年仅为45%，较2020年下降23pct，2022年占比进一步下降至42%。
2023年以来，组件价格持续下行，同年1-4月全国新增光伏装机48.31GW，
同比+186%，未来地面电站经济性增强，带动装机规模呈上升趋势，受初始
投资更敏感的集中式光伏订单或将更快释放。单瓦投资额的下降主要系组件
及逆变器价格下降贡献，对于EPC的整体利润影响不大，系统集成商或将核
心受益。
智慧能源综合技术服务商，新能源业务多项布局
公司电站订单以集中式为主，单个体量约100MW，2022年末光伏业务在手
订单为8.9亿（营收的2.3倍）。考虑到2023年集中式光伏订单或迎来大幅
增长，公司后续有望迎来营收（20-22年营收年均约4-6亿vs100MW大
EPC订单4亿）及利润率双升（2020年净利率21%vs2022年净利率7%）。
自持光伏电站以工商业分布式为主，发电量与收益稳定，截至2022年底，自
有电站共装机40.96MW，收入3037万元。2023年公司发行可转债，总投资
2.57亿元建设7座分布式电站，装机容量58.6MW，预计2023年底建成达产
后将年均增加收入2939万元，净利润总额1517万元。此外公司进行产业链
延伸，布局储能微电网与电动重卡换电业务。
我们认为2023年集中式光伏或迎来大幅增长，公司电站系统集成业务核心受
益，电站运营、储能微电网及电动重卡换电业务持续推进。预计公司23-25
年归母净利润1.6/2.0/2.4亿元，对应EPS1.07/1.34/1.63元，23-25年
风险提示：光伏组件等原料价格波动，行业竞争加剧，光伏行业政策变化，
新兴业务开发不及预期，现有业务集中程度较高，流通市值较小股价波动或
较大等风险，测算具有一定主观性，仅供参考。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)592.69381.671,054.601,320.911,635.33
增长率(%)41.28(35.60)176.3125.2523.80
EBITDA(百万元)164.8566.76189.01233.21278.49
归属母公司净利润(百万元)104.0026.14159.69200.39244.29
增长率(%)15.31(74.86)510.8325.4921.91
EPS(元/股)0.690.171.071.341.63
市盈率(P/E)46.23183.9230.1123.9919.68
市净率(P/B)6.116.294.803.873.24
市销率(P/S)8.1112.604.563.642.94