【行业研究报告】金山软件-金山软件Q1业绩点评：订阅驱动办公高增，AI生态持续完善

订阅驱动办公高增，AI生态持续完善
——金山软件Q1业绩点评
报告导读
本季度公司收入19.7亿，同比增长6.3%，环比减少6.7%，同比显著提升主要由
办公业务强劲增长驱动，部分被游戏业务同比下降所抵消。调整后净利润1.92
办公业务强劲增长驱动，部分被游戏业务同比下降所抵消。调整后净利润1.92
亿，22Q1调整后净利润0.99亿，22Q4调整后净利润0.48亿，同比增长
93.5%，环比增加311.6%。利润端同比增速高于收入端增速，主要源于毛利提升
和所得税支出大幅减少，部分被销售费用的超预期支出所抵消。
在公司基本盘稳固的基础上，我们看好公司通过办公软件智能化持续驱动营收增
长超预期。我们测算，公司目标价45.9港币，较当前股价有59.8%空间，维持
投资要点
❑游戏业务：产品青黄不接，存量手游下滑明显
收入9.2亿元，同比减少6.5%，环比减少10.1%。《剑网3》内容更新发挥稳
定，并受益于《魔兽》关服红利保持稳健增长，但被存量游戏《剑侠世界3》和
《剑网1：归来》等手游收益自然下滑所抵消。
根据七麦数据，《剑侠世界3》22Q1在ios畅销榜排名维持在20-150左右的区间
内，23Q1维持在40-190左右的区间内；《剑网1：归来》22Q1在ios畅销榜排名
维持在150-250左右的区间内，23Q1未上榜。
❑办公业务：订阅驱动收入，PC深度用户增长稳健
收入10.5亿元，同比增长20.7%，环比减少3.5%。从占比上看，各业务逐渐分
化，现阶段主要由订阅服务拉动增长，结构优化有利于打开业务天花板和可持续
性发展。
•个人订阅业务营收5.89亿元，同比增长38.2%，由产品体验优化持续优化驱
动；
•机构订阅业务营收2.13亿元，同比增长47.3%，主要由数字办公产品和服务
升级，开发政企端云一体化和协作办公需求驱动；
•机构授权业务营收1.82亿元，同比减少21.4%，主要是受高基数及当期信创
订单进展影响，导致国内机构授权业务有所下滑；
•互联网广告业务营收0.67亿元，同比增长3.02%。
运营数据方面，整体用户规模保持稳健增长态势，金山办公主要产品MAU达
5.89亿，同比增长2.97%，环比增长2.79%。WPSOfficePC版MAU2.52亿，
同比增长8.62%，移动版MAU3.34亿，同比减少0.60%。
❑成本控制力度加大抬升毛利，所得税支出大减提升净利
本季度毛利16.3亿元，同比增长8.2%，环比减少6.6%。毛利率为82.0%，同比
增长0.9pct，环比减少0.4pct，毛利率同比提升主要源于：1）规模效应下金山产
品及服务的采购成本降低，2）办公业务中个人办公和机构订阅业务占比上升；
3）游戏业务中利润更高的PC端收入占比上升。
费用率方面：
1）销售费用：销售费用率为17.8%(YoY+3.3pct，QoQ+2.0pct)，主要是政企客
户拓展和手游推广开支超预期所致；
2）管理费用：管理费用率为7.6%(YoY-0.3pct，QoQ-0.1pct)；
3）研发费用：研发费用率为33.6%(YoY+0.7pct，QoQ+2.3pct)。
综上，公司Q1实现归母净利润1.92亿，同比增长93.5%，环比增加311.6%，低
于一致预期0.9%。经调整净利润率9.8%，同比增长4.4pct，环比增加7.5pct，
高于一致预期0.2pct。净利润同比增速高于收入增速，主要源于毛利提升、雇员
福利支出下降、所得税支出大幅减少（有效税率7.1%，去年同期10.5%），部分
被销售费用和财务支出超预期所抵消。
❑投资建议
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