【行业研究报告】滔搏-23财年业绩承压,看好24财年复苏表现

类型: 港股公司研究

机构: 东方证券

发表时间: 2023-05-28 00:00:00

更新时间: 2023-05-29 11:13:51

⚫滔搏发布全年业绩公告,公司FY23实现营业收入270.7亿,同比下滑15.1%,归
母净利润18.4亿,同比下滑24.9%,其中FY23H2收入和归母净利润分别同比下滑
15.0%和31.9%。公司全年派息率111%。
15.0%和31.9%。公司全年派息率111%。
⚫线上渠道表现亮眼,线下门店持续优化。1)分品牌:FY23主力品牌(耐克和阿
迪)实现收入233.2亿,同比下滑15.4%,其他品牌实现收入35.2亿,同比下滑
12.1%。2)分渠道:零售/批发/联营/电竞业务分别实现收入226.9/41.6/1.7/0.54亿
元,分别同比下滑13.9%/20.4%/25.9%/18.2%,公司线上销售金额同比大幅增长,
占零售金额比重提升至20%-30%低段。截至财年底线下门店数量为6,565家,净关
1,130家,总销售面积同比下降6.8pct,单店销售面积同比提升9.2%,主要系大面
积的门店数量占比提升所致,其中300平米以上和150-300平米门店数量占比分别
为16.1%和29.3%,同比增长3.2和2.3pct。
⚫毛利率承压,库存水平向好。1)毛利率:FY23毛利率同比下滑1.7pcts至
41.7%,主要是由于公司为保证健康的库存水平加深了折扣。2)费用率:销售/管理
费用率分别为29.7%/4.1%,同比增长0.1/0.0pct,在不利背景下公司加强费用管
控,期间费用率基本持平。3)净利率:FY23实现净利率6.8%,同比下滑0.9pct。
4)存货:截至FY23公司存货为62.5亿元,同比下降6.6%,财年末环比H1下降
2.4%,其中6个月以内新品占比环比H1提升10pct至约80%。
⚫公司作为国内运动鞋服零售商龙头,零售运营能力行业领先,与耐克阿迪等国际巨
头合作深入,经营韧性强。3-4月来看,公司零售已经实现双位数增长(22年12月
至23年2月同比下滑10-20%低段),零售规模已恢复至2019年80-85%的水平。
折扣率受新品带动也持续改善,但与2019年相比仍有提升空间。展望全年,看好公
司经营持续复苏,其中主力客户中耐克品牌表现预计优于阿迪。随着毛利率的改善+
费用控制,预计FY2024的盈利增速将明显超越收入增速。
⚫根据业绩公告,我们下调FY24-25年盈利预测并新增FY26预测,预测FY24-26年
每股收益分别为0.38、0.45和0.52元(原FY24-25为0.41/0.47元),参考可比公
风险提示:阿迪达斯和耐克业务增长波动,运动服饰清库进度等