【行业研究报告】-投资策略周报：A股反复“磨底”后，待向上突破

A股反复“磨底”后，待向上突破
投资策略周报
投资要点:
投资要点:
一、海外市场：全球风险偏好下行，国内股汇双弱。本周美元
指数继续偏强运行，非美货币相应贬值，商品价格多数回落，
国内定价的螺纹钢、焦煤、焦炭大幅下跌，反映市场对国内基
本面转弱的担忧。值得关注的是，在欧美主要央行持续加息、
海外衰退风险加大和地缘风险加大的背景下，全球资金出于避
险需求流入日本股市，日经225指数本周创下1990年以来新
高。相比于日本市场，国内经济经历了一季度恢复性增长后，
总量政策维持相对克制，市场对经济修复的持续性存在担忧，
国内外投资者风险偏好下行，外资净流出A股。
二、企业盈利继续筑底，政策发力预期提升。1-4月全国规上
工业企业利润同比-20.6%，已连续9个月负增长，再次凸显国
内有效需求的不足。4月以来，国内经济数据整体低于市场预
期，一方面疫情的伤痕效应尚未消退，青年人就业压力大，居
民收入预期还有待恢复，另一方面房地产销售较低迷使得居民
资产负债表仍具有继续萎缩的压力。当前国际环境严峻复杂，
需求不足制约明显，企业盈利有望持续恢复，但复苏的斜率仍
面临较多不确定性，因此市场对政策发力的预期提升。我们认
为在中央和地方各级领导“大兴调研”结束后，稳增长稳预期
的增量政策有持续出台可能，成为提振市场信心的重要催化。
三、A股处于底部区间，宏观流动性充裕提供支撑。5月以来
A股市场赚钱效应缺乏，本周A股市场一度快速下探更使得增
量资金入市缺乏动力。但从估值和股债比价来看，当前A股大
概率已处于底部区间。估值方面，截至最新A股主要指数市盈
率位于历史中位数下方，其中沪深300、中证1000和创业板指
的市盈率分别位于历史36%、30%和4%的分位数水平。此外，
万得全A的股债收益差和风险溢价显示出的A股性价比也正在
逐步显现。宏观流动性方面，我们认为货币政策不具备大幅收
紧的基础，充裕的宏观流动性有望对权益市场估值形成支撑。
四、投资建议：A股反复“磨底”后，待向上突破。5月以来
股市汇市双弱，国内定价商品低位运行，反映市场对于经济修
复的持续性存在担忧。我们认为在经济复苏的早期阶段，投资
者需对基本面复苏的节奏保持耐心，鉴于居民预期的回暖尚需
时间，A股仍处于底部震荡、反复“磨底”期。后续稳增长稳
预期的增量政策有持续出台的可能，或成为市场走出底部、向
上突破的重要催化。中长期维度看不必过度悲观，调整后A股
性价比正在逐步显现，充裕的宏观流动性有望对权益市场估值
形成支撑。配置上，关注基建相关（智能电网、特高压）及公
用事业（电力）等。主题方面，推荐“中特估”主线，如国央
企改革、中药等。
风险提示:政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘冲
突等。
SACNO：S1120520090003
SACNO：S1120521040002
SACNO：S1120522030001
研究助理：冯逸华