【行业研究报告】食品饮料-食品饮料行业周报：板块预期底部，关注边际改善

投资要点：
白酒：板块预期底部，建议把握调整中的布局机会。本周多家酒企举行股东大会，
从现场交流来看，酒企延续稳健基调，对未来的规划都有较清晰的展望：1）五粮
液：将强化品牌打造，优化产品结构、持续提升吨酒销售价格，优化渠道结构、持
续提升直销渠道占比等，推动公司保持稳中有进的发展态势。在巩固八代普五的基
础上，将继续推出经典20等高端产品满足特定高端需求。系列酒将持续清理低质
低效产品品牌，持续向中高价位聚焦。2）迎驾贡酒：坚定洞藏系列为战略重心，
23年洞藏系列目标30亿元，公司整体营收和利润规划分别为增长20%/22%。3）
23年洞藏系列目标30亿元，公司整体营收和利润规划分别为增长20%/22%。3）
老白干酒：坚持长期主义，将渠道的健康稳定发展放在首位，二季度以来，公司出
货及销售情况良好，武陵酒现已开启全国化新征程，目前已在广东、福建、河南、
河北等地布局。我们认为，当前行业已经处于预期低位，继续推荐全年α标的及5
月金股顺鑫农业，今年动销及新品铺货进度顺利，公司地产业务剥离进展顺利，集
团董事长调整后续改革可以适当期待，当前仍然继续推荐。建议重点关注市场预期
差较大的珍酒李渡、改革动能持续释放的老白干酒、基本面有望逐步改善的五粮液、
泸州老窖，低基数方面关注次高端、苏酒。
啤酒：量价齐升趋势延续，Q2旺季业绩弹性或更大。年后啤酒消费逐步回暖，餐
饮、夜场等场景改善恢复带动销量增长，行业高端化逻辑持续演绎。目前全国气温
上升速度加快迎来旺季备货阶段，叠加去年4-6月行业销量低基数，场景恢复+低
基数高增长有望带动啤酒行业实现淡季不淡，主要啤酒企业量价齐升趋势延续可
期，23年全年重点关注行业高端化进程、消费场景修复和成本压力演绎。建议关
注成长确定性强的青岛啤酒、产品与渠道齐发力的重庆啤酒、高端化稳步推进的华
润啤酒以及弹性空间大的燕京啤酒。
软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。行业角度来看，23Q1全
国逐步恢复正常生产生活秩序，线下消费场景逐步恢复，全年看行业将充分受益于
聚饮、送礼和出行需求的释放，基本面有望快速修复。营收端龙头农夫山泉产品推
新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端近期PET/
易拉罐/瓦楞纸价格低位盘旋，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落
将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。
调味品：全年看好复苏趋势，业绩有望持续改善。疫情+成本上涨压力下，调味品
22年业绩压力较大，23Q1利润端开始回暖，年内来看，Q2~Q4均有低基数红利
释放，叠加餐饮需求持续恢复，我们预计调味品整体业绩有望持续改善。行业基本
面来看，2022年疫情多点反复，餐饮消费场景受损，家庭端消费因消费力下降有
所受限。全面放开后，22Q4多地疫情达峰，终端需求较为疲软。至23Q1，餐饮
场景快速恢复，整体需求端表现向好。成本端来看，22H2大豆等原材料成本高位
向下，23Q1起，调味品板块报表端毛利率出现环比改善，预计全年成本改善趋势
持续。3月起餐饮恢复节奏放缓，但从大趋势上看，需求复苏主线不变，Q2起业
绩低基数红利即将释放，我们持续看好行业的复苏趋势，建议重点关注场景修复逻
辑的餐饮产业链标的，如日辰股份，及自身扩张加速的千禾味业。
乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。春节后行业步入销
售淡季，全年看需求回暖+结构升级+奶价回落；随着消费信心逐步修复与国民健康
认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类：（1）奶酪市场持续成长，
零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期
看行业生态边际转好。（2）疫情催化大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品
更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。
建议关注妙可蓝多、新乳业。
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