【行业研究报告】香飘飘-为什么看好当前的香飘飘？

为什么看好当前的香飘飘？
杯装奶茶龙头，场景恢复助力冲泡业务恢复。公司连续11年稳居国内冲泡奶茶市场份额第一的
位置，2021和2022年受外部环境扰动冲泡类业务营收有所下滑，22Q4和23Q1冲泡类业务合
位置，2021和2022年受外部环境扰动冲泡类业务营收有所下滑，22Q4和23Q1冲泡类业务合
计实现19.5亿元，较18Q4和19Q1合计营收仅下滑1.3%，高于2019-2021年间的同时期营收，
恢复伊始，公司作为龙头尽享恢复红利；展望未来，公司坚持品宣投入，产品不断提质创新，牛
乳茶系列以乳粉代替植脂末消除消费者健康顾虑，多款新口味迎合新消费趋势，在持续创新投入
和渠道进一步下沉的带动下公司冲泡业务未来有望持续稳健增长。
即饮业务打造公司第二增长曲线。
战略规划角度来看：在2022年报中公司明确坚持“双轮驱动”战略，提出努力打造“第二增长
曲线”，即饮业务战略重要性显著提升，公司预计2025年即饮业务占比达到40%，而2022年
仅占20%，未来有望持续高增。
短期数据角度来看：22Q4消费场景恢复加速恢复，4月环比进一步加速。22Q4由于即饮业务
处于消费淡季，22Q4/23Q1即饮业务营收同比-11.7%/+34.3%，23Q1单季度即饮业务收入恢复
至19Q1水平，据公司1-4月主要经营数据公告，4月公司营收同比+71.1%至1.9亿元，环比
23Q1表现进一步加速，考虑到公司冲泡与即饮业务存在明显的季节性，我们预计4月公司营收
进一步加速主要系即饮业务快速放量所致，即饮高增正在兑现。
销售团队角度来看：加大人员配置力度，专业人做专业事，强化增长确定性。公司4月之前的工
作重心是人员到位，一方面独立即饮团队人手充沛费用充足，有望强化增长动能，另一方面冲泡
类业务已是成熟业务，而即饮类规模仍小，品牌运作思路和产品操盘方式等均有所不同，专业人
做专业事，我们认为即饮团队组织架构变化是公司打造第二增长曲线的保障。
产品角度来看：以Meco为基本盘，冻柠茶与瓶装奶茶把握行业新趋势。Meco果汁茶以口味迭
代和创新消费场景维护消费者基本盘，4月公司官宣新代言人，未来有望重拾成长性；香飘飘牛
乳茶继承香飘飘品牌记忆，推动香飘飘从杯装走向瓶装，市场接受度高，对标行业龙头未来空间