【行业研究报告】-六月宏观大类资产专题:经济弱复苏仍为宏观交易主线

类型: 中国宏观专题

机构: 中原证券

发表时间: 2023-05-28 00:00:00

更新时间: 2023-05-29 16:15:02

⚫【国内:经济复苏压力整体偏大,货币或配合财政拉动基建】
(1)当前经济复苏压力偏大,一是工业仍处在被动去库周期。二是财
力受限导致基建投资下滑,地产销售偏弱驱动新开工不足。三是积压
外贸订单需求已逐步释放,转口贸易下滑。四是能源因素驱动通胀走
低,短期可能仍有通缩压力。五是货币活化程度不高,居民加杠杆意
愿不强。此外,社零商品结构呈现一定韧性,显示消费意愿有所回暖。
(2)未来,财政层面,基建依赖下半年财政政策的加力,目前来看一
种可能是财政会以特别国债的形式补充财力,另一种可能是财政或配
种可能是财政会以特别国债的形式补充财力,另一种可能是财政或配
合货币政策以“准财政”手段补充财力,例如使用PSL等结构性货币
政策工具,但考虑到特别国债发行程序的繁琐,后者可能性更大。货
币层面,2023Q1《货币政策执行报告》定调为“总量适度,节奏平稳”,
结构性政策“聚焦重点,合理适度,有进有退”,未来M2增速可能会
走低,结构性政策或更多以“准财政”手段为重点基建项目提供支持,
短期社融或仍面临一定下探压力,而伴随基建投资与制造业投资逐步
上量,社融增速有望维持平稳,二者剪刀差或逐步收敛。
⚫【海外:美国经济呈现一定韧性,降息节奏延后】
整体上美国当前制造业周期或逐步探底,劳动力供给呈现出一定改善
特征,就业市场表现出韧性,消费需求逐步趋稳,经济有触底企稳潜
能,同时通胀层面住房因素带来一定粘性,使得市场对联储加息预期
路径改变,预期由前期5.25%的高点抬升至5.5%,预计7月美联储将
继续加息25BP,而步入降息的节奏则可能延后至年末,甚至2024年。
⚫【权益资产:转向防御,适当博弈消费复苏】
(1)“中特估”概念的核心是“提振市场风险偏好”,但并无“业绩增
长”逻辑作为支撑,因此4月中特股概念带动指数快速上冲后动能明
显不足,于5月初达到顶峰。在经济弱复苏进一步确认后,市场的交
易主线由前期“中特估”的进攻性转向防御品种,表现为业绩波动较
小的“电力公用事业”以及估值较低的医药板块开始受到追捧,同时
结合近期消费数据回暖,核心CPI趋稳的宏观背景,市场也有逐步博
弈消费复苏的倾向,表现为汽车、电子领涨。
(2)指数层面,尽管存在一定估值优势,但在经济复苏承压的背景下,
市场风险偏好明显转向防御,而增量政策显得尤为重要,短期可能仍
以震荡为主。板块层面,建议短期不介入中特估值板块;适当配置诸
如电力公用事业、国防军工、医药等防御性品种;可以适当左侧博弈
消费触底反弹受益的汽车、电子、轻工纺服等板块。
11969