【行业研究报告】-2023年4月工业企业利润数据点评：需求不足仍是主要约束

事项：
2023年1-4月工业企业利润同比为-20.6%，较上月降幅收窄0.8个百分点。
平安观点：
1.工业企业利润降幅收窄，主要受“量”的加速增长带动，价格因素和成本
费用仍然显著拖累企业盈利表现。2023年4月工业增加值增速抬升、PPI
同比跌幅扩大，“量升价跌”情况下，工业企业营业收入增速小幅回升。但
同比跌幅扩大，“量升价跌”情况下，工业企业营业收入增速小幅回升。但
营业收入利润率仍同比大幅下跌，1-4月每百元营业收入中的利润为4.95
元，比去年同期下降1.4元。其中，每百元营业收入中的成本比去年同期
高0.9元，创2017年11月以来新高；费用比去年同期高0.4元。弱需求
下，工业企业营业成本相对高企是盈利表现低迷的重要原因。
2.盈利增长低迷情况下，工业企业资产扩张速度进一步放缓，吸纳就业的能
力意愿可能受到影响。4月工业企业资产负债率创下2015年6月以来新
高。去年5月以来，工业企业的资产扩张速度开始明显慢于负债扩张速度，
与此前情况逆转，从而造成了资产负债率的抬升。这体现出，在工业企业
利润同比持续收缩的背景下，企业资产扩张意愿偏弱，而“稳信用”的政
策环境支撑了相对较快的负债扩张，这对制造业投资的增长（工业总资产
增速领先制造业投资约4个月）和信用扩张的持续性都有不利含义。此外，
注意到1-4月工业企业人均营业收入的同比增幅更大，且去年6月以来，
工业企业的平均用工人数就持续负增长。意味着工业企业可能有通过减员
控制成本的倾向，于“稳就业”无益。
3.工业企业库存水平较高，对工业生产增长有不利影响。1-4月工业企业产
成品存货同比显著下降3.2个百分点至5.9%，但主要与工业品价格下跌
有关，扣除PPI的产成品存货同比虽也有下降，但仍处于2022年以来的
较高波动区间内。同时，以产成品库存比主营业务成本刻画的产成品周转
天数仍高达20.8天，也反映出工业企业库存水平仍然较高。
4.工业原材料行业对工业企业利润拖累最大。分大类板块来看，1-4月采掘
业、工业原材料、下游消费品分别拖累整体工业企业利润同比2.6个、16.2
个、3.5个百分点，且三者的拖累均较上月有所扩大。而亮点在于，装备制
造业的拖累较上月收窄了2.2个百分点（扣除高度出口依赖的计算机通信
电子制造业后，其它装备制造业的利润贡献为正），水电燃气行业则起到2
个百分点的正向贡献。4月下旬以来，工业原材料价格出现大幅调整，扩
展了中游装备制造行业的盈利空间。从百元营业收入中的成本来看，采掘
业和原材料行业的成本压力仍然同比明显增长，而装备制造业、消费制造
和水电燃气的成本压力同比均已转负。但从下游消费品制造业利润跌幅扩
大、装备制造业的营业收入表现要明显好于利润表现来看，终端消费需求
不足是企业盈利改善更大的制约因素。
证