【行业研究报告】-宏观点评:美国债务上限破局:攘外先安内?

类型: 国际宏观评论

机构: 东吴证券

发表时间: 2023-05-29 00:00:00

更新时间: 2023-05-29 16:14:59

◼今年美国债务上限问题的解决似乎没有往常那么纠结。随着拜登与麦卡
锡就债务上限初步达成原则性协议——提高债务上限两年,债务上限这
一间歇性的定时炸弹基本被拆除。我们认为背后有两方面重要的原因:
一方面是经济的压力——从历史上看,美国当前的衰退预期概率为历次
债务谈判期间最高,而可能更重要的“动力”来自外部,美国政府急需
处理好内部问题,腾出手来解决俄乌、印太地区等日益复杂的地缘政治
困局。
◼还有什么值得关注的细节?其实关于美国解决债务上限问题无非就是
提高或者暂停:2011年提高上限后仅仅2年,2013年再次提高了债务
上限。随后多次暂停债务上限,于2021年再次提高上限金额。下周三
上限。随后多次暂停债务上限,于2021年再次提高上限金额。下周三
能否成功“闯关”国会同样不容忽视。双方是否能够就2024年政府支出
数额达成一致,决定了能否使国会快速通过协议,最后能在“X”日前
解除债务违约问题(图1和2)。
◼这一次宏观背景比以往更脆弱,衰退风险是本次美国债务上限谈判最终
达成协议的重要因素。如图3所示,当前美国经济衰退的概率比历次谈
判时都要大。因此“债务违约”对于美国政府有着“不能承受其重”的
后果。
◼正是在这样的背景下,拜登不断地用“取得进展”、“非常接近”、“进展
顺利”等措辞传达对达成债限协议的乐观情绪,以此达到安抚市场的作
用。所以本次债务上限的谈判对金融市场的影响十分有限,除1个月美
国国债收益率飙升外,其他资产价格并无太大反应(图4-5)。
◼由图6可见,本次与历史上大多数债务上限达成协议的情形类似,最后
无非是受到三个因素的影响:市场扰动、经济拖累以及民调“威胁”。
只是三个因素在历史不同情况下的主导地位各异,具体来看:
◼2011年债务上限最终“妥协”的压力主要是市场,而非经济及民调。如
图7-8,2011年资产价格为历次债务上限危机以来波动最大的一次。当
时两党就削减预算赤字数额难以达成一致,谈判陷入僵局。随着“X-
Date”临近,僵持的状态加剧金融市场的不确定性,美股美债均受到剧
烈打击,最后债务问题不得不在市场的压力下让步。
◼2013资产价格变动相较于2011年小很多,但经济拖累为历次危机以来
最“深”。当时共和党要求大幅削减社会福利并停止为奥巴马医改拨款,
两党难以妥协陷入僵局导致政府短暂“关门”。在此期间,据奥巴马政
府首席经济顾问表示,政府停摆拖累美国四季度GDP增速0.25%。且
如图6所示,就业人数减少6万人。叠加前总统乔治布什时期通过的减
税政策即将到期后,突然增加税收和减少支出的组合有可能使美国陷入
衰退。最终两党在担忧美国经济的压力下妥协。
◼2019年债务上限的主导因素是民调>市场及经济。2019年美国经济整体
良好,资产价格稳定,因此民调压力成为提高债务上限的唯一因素。2018
年底两党就美墨边境墙的临时支出法案难以达成一致,导致美国发生罕
见的跨年政府停摆事件。根据当时TheEconomist/YouGov的民调显示,
美国民众认为主要是共和党的错:不仅56%的人把责任归咎于特朗普,
且特朗普一向稳定的支持率下滑近3%,最终共和党人终于“坐不住”,
主动提出方案促成妥协(图9-10)。
◼尽管我们认为这一次“美国债务上限”问题已经基本“尘埃落地”,但
是这一间歇性“病症”的终局在哪?随着积重难返的债务规模不断扩大,
美国的债务上限最终会被废除,但可能不得不经过一次美债违约危机的
倒逼。而随着这一制度的废除,美元作为全球货币霸主的地位将受到巨
大而深远的冲击。
◼如何看待债务上限问题解决的影响?也许并不是好消息。从市场角度
看,债务上限问题的顺利解决反而提高美联储6月继续加息的概率,尤