【行业研究报告】-A股策略报告：中特估的蕴生和行情演绎

中国特色估值体系的蕴生：
中国特色估值体系概念最早在2022年11月21日金融街年会上被易会
满主席提出，此后央国企估值重塑等话题开始被频频提及。中国特
满主席提出，此后央国企估值重塑等话题开始被频频提及。中国特
色估值体系是中国式现代化发展在资本市场的进一步实践，更好地
发挥中国资本市场的资源配置作用。
中特估作为长期投资主线的八大理由：
1.催化：一带一路+数字经济。
2.央国企估值提升空间可观。
3.经营考核标准变化，央企业绩改善确定性提升。
4.重新认识国有企业的核心竞争力。
5.风格轮动角度：价值风格回归。
6.主题投资的崛起。
7.实体经济投资回报率下降提升蓝筹股吸引力。
8.央国企ESG评级相对更好，吸引海内外投资者关注。
既有短期催化剂（数字经济和一带一路）的催化，又有市场价值风
格回归、估值回升动力强劲、主题投资崛起的支持，还有中期央国
企业绩确定性提升，投资者认知转变引导长线资金布局带来的支
持，最后在长期视角下，ESG关注度提升，实体经济投资回报率下
降都将凸显言过其内在价值，我们坚定看好后市行情。
投资者共识角度看中特估行情阶段演绎：
第一阶段——试探，分歧（投资者共识还未形成，“中特估”概念
+行业/产业上涨逻辑）。
第二阶段——强化，博弈（投资者共识强化，大逻辑逐步形成，深
入投资探索）。
第三阶段——共振，确立（估值锚确立，估值体系重塑完成，实现
戴维斯双击）。
我们认为目前中特估行情正处于第一阶段尾声，向第二阶段过渡的
过程中，第二阶段行情是否启动需要关注是否有新的相关政策出台
或者高层是否有新的表态。短期观察是否有增量资金进入：若没
有，市场仍是存量资金博弈。在行业风格快速轮动后，TMT和中特
估主线风险释放，估值吸引力提升，市场会再次回归主线，但存量
资金的博弈将使放大两条主线跷跷板效应，主要看两条主线之间的
强。对于中特估主线来讲，投资者会继续寻找新的行业上涨逻辑来
对不同的相关行业继续进行试探，以震荡上行为主。若出现政策面
的持续支撑，增量资金入场，中特估第二段行情大概率会开始启
动，开始新一轮上涨。中长期需关注宏观货币政策的传导、央国企
内在价值的变化以及估值锚的确立。
风险提示：政策超预期的风险；经济超预期下行的风险。